簡
繁2019年春節假期逐漸遠去，但廣東電解銅累庫存的腳步並未停止，截止至2月25日即正月廿一，廣東倉庫電解銅庫存爲7.45萬噸，較春節前2月1日的2.86萬噸，增加4.59萬噸增幅161%，並創下近5年來的新高，具體走勢見下圖。
緣何今年廣東庫存在節後持續增加，並創下新高呢？我們南儲商務網銅研究小組認爲有以下幾個原因：
1， 2019年春節前下遊放假時間普遍較早，節前積累的庫存較過去幾年高，詳見下表
從上表我們可以看到：19年春節放假前一天的庫存是17年來的最高值，節前兩周的增量高達1.7萬噸，過去幾年的增量都不到8千噸，可見今年節前消費實在是太差了；
2,2019年春節後消費遲遲未復蘇，令節後累庫存量大幅增加，從上表我們可看到，19年節後兩周的增量爲4.59萬噸，過去幾年的增量都不到3.7萬噸；
3，從下表我們可以看出19年節後出庫量爲過去3年來的新低，僅爲2.24萬噸，較去年的4.26萬噸，大幅下降2.02萬噸；並較17年的2.52萬噸降低0.28萬噸，考慮到17年廣東銅下遊新投產能約15萬噸，因此與17年對比出庫量並不準確，但也能從側面反映19年下遊消費的疲弱。
由此看來，在到貨量沒有增加反而略爲減少（19年節後兩周到貨量爲6.7萬噸，18年則爲6.9萬噸）的情況下，出庫量大幅減少是導致19年廣東庫存大幅增加的最主要原因。
4，造成19年春節後出庫量如此低迷的原因，我們認爲有以下幾個：
1） 下遊開工時間正常，但因節後銅價持續暴漲，其補貨欲低迷；
2） 廣東周邊幾個新冶煉廠直接發貨至下遊，擠佔了市場份額，並令倉庫出庫量減少，該部分量我們預計有6千噸左右；
3） 下遊節後訂單較往年下降，具體表現爲：
空調企業排產量下降：2月重點空調企業的排產量爲833萬臺，同比下降-3.7%；環比大幅下降33.5%。而據我們南儲商務網銅研究小組調研所知：今年春節除了某一家空調企業放假時間短點，其他的空調企業放假日期都稍有點長。
電纜企業普遍反映，節後訂單量基本與上年持平或略有下降；部分企業反映說長期訂單還可以，但短期訂單不足；這和下遊基建等開工遲有關系，真正需求好壞要等到3月兩會後才能明朗。
4） 受精廢價差較大（詳見下表）影響，2019年節後廢銅杆迅速佔領市場，其開工率也接近滿產（節前不少廢銅杆企業都囤了不少廢銅，且節後廢六類也大量流入市場，保證了其原料來源）；這令不少電解銅杆企業都受到衝擊，開工率下降，從而令電解銅消費量下降。2018年則因精廢價差持續收窄，電銅杆企業開工率高，電解銅消費量好。
展望未來
我們認爲短期內廣東倉庫電解銅庫存仍難下降，並有進一步走高的可能，未來可能會衝擊8萬噸。不過我們認爲進入3月後，庫存量將持續回落，原因有以下幾點：
1） 加工企業的開工率隨着終端的復蘇將持續上升；
2） 即便銅價不會大幅回落，在剛需的迫使下（目前大多數企業節前的囤貨已經消耗完畢）其也會增加採購量；並且可能會引發企業因憂慮後市銅價持續上漲而提前大量補貨；
3） 近期進口廢銅虧損擴大，料後續能進口回國的6類廢銅量將大幅減少，這將降低廢銅杆的開工率，提高電解銅杆企業的開工率；
4） 近期出口有盈利，冶煉廠將加大出口的力度；
5） 3月將有大型冶煉廠檢修，屆時可能會影響1-2萬的到貨量，3月到貨量可能只有6萬甚至更少，廣東市場月均消費量約爲8萬噸，3月爲旺季出庫量可達8.6萬左右，若按此計算我們預計19年3月廣東庫存將減少2.6萬噸，屆時廣東升貼水將扭轉目前持續下跌的局面。
