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繁概述：銅價走勢強勢，在7萬附近運行。從宏觀角度，美聯儲下次利率決議時間在3月下旬，在利率決議前，貨幣政策將保持穩定。基本面上，目前祕魯暴力抗還在延續，南美銅礦的供應擾動仍在，海外銅庫存持續走低，國內季節性疊庫節奏也放緩，整體低庫存對銅價依然有較強的支撐。元宵節後，下遊復工復產加快推進，銅價或保持震蕩，小幅偏強。
海外礦端擾動持續
海外銅礦供應擾動持續，智利礦山礦場投產延誤致產量增長放緩，祕魯持續性的抗議及封鎖活動影響當 地礦山正常運營，Las Bamba 礦山由於運輸受阻出現關鍵物料短缺，決定暫緩生產；加拿大第一量子礦業表示已經暫停在巴拿馬主要港口的裝載作業，從 Cobre Panama 的出口通道中斷。同時，全球第二大銅礦因強降水而暫時停產。印尼的持續強降水也使得銅礦商印尼自由港公司（Freeport Indonesia）不得不暫停了 Grasberg 銅礦的部分採礦和加工工作。據悉， Grasberg 礦位於印尼最東部的巴布亞省，該礦是全球最大金礦、第二大銅礦，通常每天生產近500萬磅銅和 500 盎司黃。海外銅礦供應面臨擾動，CSPT維持2023年第一季度的銅精礦處理和精煉費用（TC/RCs）不變，繼續位於多年高位，目前整體 TC 仍處於高位，加之未來大型礦山陸續投產，銅礦趨於寬鬆爲市場共識，擾動不改寬鬆趨勢。
精煉銅供應有望加速
國內銅精礦加工費雖有下滑但仍處高位，冶煉廠利潤較好，但粗銅供應有限限制產量釋放。進入2月，之前檢修的2家冶煉廠將恢復正常生產，我們預計單這兩家的增量就多達到3萬多噸；再加上沒有春節因素的幹擾多數冶煉廠恢復到正常的開工率；這些均是令2月產量明顯增加的原因。預計2月國內電解銅產量爲89.93萬噸，環比上升 4.6萬噸上升5.39%，同比上升7.6%。1-2月累計產量預計爲175.26萬噸，同比增加5.97%，增加9.88萬噸。預計隨着冶煉廠生產恢復以及新產能投放落地，銅產量繼續實現增長，中期供應走向寬鬆。
進口方面，2022 年 12 月未鍛造的銅及銅材進口量爲 514049 噸，同比減少12.7%， 1-12 月累計進口5870880噸，同比增加 6.2%；12月電解銅進口爲 347367 噸，同比減少 13.13%，1-12 月累計進口 3671261 噸，同比增加 6.74%。
現貨方面，元宵節後，下遊復工復產加快推進，需求持續改善，現貨市場成交有所好轉。在上周現貨換月後，1#電解銅現貨對當月2303合約再度轉爲小幅貼水狀態。今年貿易長單開始交付，當前進口窗口持續關閉，冶煉廠檢修等狀況，流通貨源偏緊；且在近月合約 contango結構擴大情況下，冶煉廠出貨換現意願降低，現貨貼水或將持續收窄轉爲升水狀態。
新能源將爲核心拉動項
下遊企業已經逐步恢復，銅價在美元走高的背景下依然相對抗跌，部分下遊企業擔憂銅價此後繼續攀升，因此觀望情緒有所緩解，採購積極性明顯好轉。經濟強復蘇預期下，中國傳統領域銅需求增速或由負轉正。電力側，國家電網、南方電網 “十四五”期間電網投資規劃明確，預計2023-2025 年電網投資完成額年增速超 5%；建築及家電側，多項政策扶持下，新基建發力已成定局，房地產拖累減少，家電或跟隨回暖，此領域銅消費壓力存在釋放空間。新能源方面訂單修復相對較快，下遊來自光伏、風電等 端口訂單有所增長。
總結
祕魯暴力抗還在延續，南美銅礦的供應擾動仍在，海外銅庫存持續走低，國內季節性疊庫節奏也放緩，整體低庫存對銅價依然有較強的支撐。冶煉端，後續隨着冶煉廠生產恢復以及新產能投放落地，銅產量繼續實現增長，中期供應走向寬鬆。下遊企業復工復產快速推進，供需面在邊際好轉。然國內仍在累庫，但累庫節奏放緩，全球低庫存對銅價的支持依然存在。且國內宏觀預期向好不變，銅價後市依然看好。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
