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繁一、經濟數據繼續超預期發熱
本周2月PMI數據出爐，整體超預期強勁。美國方面，2月ISM制造業PMI指數47.7，較上月提高0.3個百分點，這是該指數首次止跌回升，其中新訂單指數47，較上月提高4.5個百分點，工業生產觸底企穩的可靠性較高。市場普遍解讀爲美國經濟反彈力度較強。另外本周公布的上周初請失業金人數19萬人，再低於預期，這已是連續兩個月持續低於20萬人。美國四季度非農單位勞動力成本修正值爲增長3.2%，遠高於預期1.6%，前值爲增長1.1%，說明就業強勁已帶動工資成本提高，形成工資－通脹螺旋上升的擔憂被點燃。受此影響，市場繼續交易加息到5.5%和降息推遲的預期，目前利率期貨已完全定價加息終點5.5%，國債收益率大漲，2年期國債收益率升到4.9%上方，如果對標利率終點5.5%，收益率繼續上行的空間可能已非常有限。因此本周美國股市高位窄幅震蕩，美元同樣震蕩，或反映經濟超預期強韌對風險資產的利多是當前金融市場主導因素。
歐洲數據略弱於預期，歐元區2月制造業PMI終值48.5，較上月回落0.3個百分點，非制造業PMI指數終值53，較上月提高2.2個百分點，2月ZEW經濟景氣指數29.7，爲一年來新高，前值爲16.7。另外歐元區1月失業率爲6.7%，前值爲6.7%，持續處於歷史最低水平。歐元區2月調各消費者物價指數同比增長8.5%，前值爲8.6%，環比爲增長0.8%。數據顯示歐洲經濟在持續回升，但工業生產僅僅觸底企穩，高就業帶動消費反彈的動力將持續，而這也造成通脹頑固。歐洲央行官員反復表態可能在3月加息50個基點，離2%的通脹目標還太遠，帶動歐元兌美元有所反彈。
中國2月官方制造業PMI指數52.6，較上月提高2.5個百分點，非制造業PMI指數56.3，較上月提高1.9個百分點，其中新訂單指數分別爲54.1和55.8，處於歷史高位。財新制造業PMI指數51.6，較上月提高2.4個百分點，服務業PMI指數55，較上月提高2.1個百分點。兩組數據趨勢相同，反映整體經濟活動持續快速回升。另外高頻數據顯示30城新房銷售已超去年同期水平，熱點城市二手房成交環比增長超70%。房地產成交量是價格企穩的先行指標，數據爲房地產銷售溫和復蘇提供新的證據。財政部表態將適度加大財政政策擴張力度，央行貨幣政策報告表示保持信貸合理增長，關注兩會，估計政策面預期仍然利好。
整體看，中美歐經濟反彈的預期在2月數據中繼續得到驗證，二季度向好預期強化，風險資產整體利多。
二、需求回升緩慢，關注庫存拐點
本周銅價震蕩重心較上周擡高，但下遊的消費恢復節奏仍偏慢。據SMM統計上周精銅杆和低氧杆的開工率都較大幅下降，因終端新訂單少，銅杆廠成品庫存太大被迫檢修。缺乏新訂單令下遊更加主動的控制採購節奏，缺乏備貨意願，表現在盤面7萬以上採購量明顯減少，但68500下方點價積極，說明下遊對價格的認可度也在逐步提高。
草根調研顯示基建、新能源等方面訂單恢復較好，房地產端的需求恢復緩慢，而家電等終端消費品的需求表現仍差。2月下旬以來整體消費還是在逐步回升的，歷史經驗看3月以後將正式進入旺季。價格結構看，到周五滬銅進口虧損收窄到700元以內，現貨對3月貼水10元，貿易商挺價情緒已非常明顯，不過精廢杆價差仍高於1300元，說明前期開足馬力生產的低氧杆庫存仍有待消化。SMM統計周五國內主流消費地庫存30.9萬噸，較上周五減少1.6萬噸，關注是否進入庫存拐點。另外本周紐約精銅庫存還在繼續下降，目前低於1.5萬噸，處於歷史最低水平，LME北美庫存1200噸，庫存的結構性矛盾也可能帶來一定擠倉風險。整體看極端低庫存水平進入旺季，隨着消費環比提高，價格必然擡升。
消息面，印尼因水災暫停的銅礦已恢復運行，巴拿馬銅礦因物料原因暫停，該礦年產能超30萬噸，但估計暫停時間不會久，暫無實質性影響。國內多省宣布繼續對新能源車的購置稅補貼政策，乘聯會給出2月上中旬快報汽車銷售同比增長16%，整體溫和恢復，預計3月以後增長速度將加快。
三、策略
整體看，宏觀繼續給出多頭背景，消費雖然恢復較慢但環比增長的確定性強，注意庫存可能進入拐點，銅價上行的節奏或有所加快。由於2月消費恢復勢頭不強，且目前價格結構明顯處於壓力狀態，對價格上行的高度保持謹慎，盤面看68500支撐再次獲得下遊買盤的驗證，去年銅價波動密集區的中軸在72000，可能是近期壓力區。當然如果消費意外快速增強，也可能帶來額外彈性。下周銅價主要運行區間71500-70000，低位多頭密切關注價格結構變化，可考慮衝高時換手。
