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繁宏觀面：
國內經濟企穩回暖，但政策進一步寬鬆空間還有待觀察。海外方面，美國經濟處於“淺衰退+政策逐步轉向”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，對淺衰退反應將在後期進行。近期歐美銀行業風波暫緩，市場情緒恢復平穩。美國經濟數據回落，加息接近尾聲。美聯儲政策路徑將沿着緊縮退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或逐漸走弱，但歐美經濟淺衰退預期會形成宏觀上的壓制。市場仍在觀察國內微觀數據改善好轉的程度。後期影響銅價的宏觀變量：國內政策刺激下遊需求回暖（利多）；經濟數據回落壓制美聯儲加息步伐（利多）；歐美經濟淺衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美國2年期國債收益率
數據來源：wind
圖2 美元指數
數據來源：wind
圖3 美聯儲資產負債表
數據來源：wind
產業面：
上周下遊開工率小幅回落，銅杆企業開工率72.61%，較上周回落2.6個百分點。再生銅制杆企業開工率60.15%，較上周回落1.5個百分點。3月底，LME銅庫存6.47萬噸，較上周回落近8000噸。上期所銅庫存15.6萬噸，較上周回落近5000噸。中國電解銅社會庫存20.19萬噸，較上周小幅回升1900噸。據SMM資訊，上周境內銅庫存結束了之前連續4周去庫，庫存增加主要原因是，臨近月末下遊資金緊張，且銅價持續上漲，令終端企業補貨欲較低。此外，上海地區上周有部分進口銅流入，預計本周進口銅清關量會進一步增加。消費方面，臨近月末，預計下遊採購積極性較低。上周精廢價差爲2212元/噸，精廢價差小幅縮窄，處於優勢線上方區域，利於再生銅原料消費。銅礦供應端，3月下旬進口銅礦加工費指數77.81美元/噸，較去年底回落近10個百分點，反映出一季度銅礦供應受到海外產銅國幹擾有所偏緊。據SMM數據，中國冶煉廠與Freeport敲定2023年銅礦長單加工費基準價爲88美元/噸，較2022年增加23美元/噸，創2017年以來新高，顯示出未來一年銅礦供應充裕，冶煉端產量將跟隨礦產端產能增加。長期滬銅價格在全球銅礦90%分位線成本端上方50000-55000元/噸區間，獲得支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，銅價底部區間穩步擡升。中期銅價在宏觀利好與產業偏空的交織下，在60000-70000元/噸寬幅區間震蕩。
後期影響銅價的中觀變量：下遊消費恢復回暖（利多）；一季度進口銅礦加工費下滑，銅礦供應受到海外產銅國幹擾有所偏緊（利多）。
圖4：中國電解銅社會庫存
數據來源：SMM
圖5：中國電解銅與再生銅制杆開工率
數據來源：SMM
交易面：
近期國內經濟回暖對有色金屬價格形成支撐，但中期政策進一步寬鬆空間還有待觀察。美國經濟數據回落，加息步伐放緩，對銅價影響或是先抑後揚。
