摘要

歐美銀行風險事件導致市場情緒趨於避險，並預期美聯儲加息進入尾聲，甚至有觀點認爲，如果衰退跡象明顯，美聯儲或將年內下調利率。短期美聯儲不大可能改變貨幣政策指引，美元可能大概率區間波動，對銅價影響力度階段性減弱。市場普遍預期美聯儲將在5月份最後一次加息25個基點後，將停止加息，緊縮貨幣政策將終止。

預計今年銅供應將保持正增長，如果按照彭博統計的新增精礦產量68.5萬噸計算，今年全球供應增速約爲3.1%。需求端預計國內地產行業可能企穩，新能源電源投資將延續高增長，電網投資輕微正增長，雖然汽車總產量可能負增長，但新能源汽車滲透率提升有望穩固交通設備行業銅需求量，家電產量延續正增長。按境內外需求佔比估算，預計全球銅需求增速約爲3.8%。預計今年全球供求缺口約15萬噸。

 正文

01

預計美聯儲加息進入尾聲

月初美國勞工部公布數據顯示，3月美國非農業就業新增23.6萬人，市場預期爲23.8萬人；失業率爲3.5%，市場預期和前值爲3.6%；時薪同比增加4.2%，增幅爲近兩年來最低，數據表明美國勞動力市場出現降溫，但仍具韌性。由於調查數據在3月中旬，未完全反映銀行風險事件影響。

近日公布的美國3月CPI同比增速降至5%，低於預期的5.2%；PPI同比增2.7%，低於預期的3%，較前值4.6%也大幅下降，創2021年1月以來最低。

歐美銀行風險事件導致市場情緒趨於避險，並預期美聯儲加息進入尾聲，甚至有觀點認爲，如果衰退跡象明顯，美聯儲或將年內下調利率。短期美聯儲不大可能改變貨幣政策指引，美元可能大概率區間波動，對銅價影響力度階段性減弱。市場普遍預期美聯儲將在5月份最後一次加息25個基點後，將停止加息，緊縮貨幣政策將終止。

02

精礦供應和冶煉產出大概率延續穩定

今年以來精礦供應出現輕微擾動，目前已基本回穩。祕魯政局趨於穩定，五礦旗下礦山已恢復對外運輸，第一量子與巴拿馬政府達成協議，已恢復生產。得益於幾年前全球礦山投資增加，近年來形成實際供應，使得銅精礦供應保持高增長。據彭博統計，預計今年新增精礦供應量約爲68.5萬噸，明年約爲65萬噸，主要來至智利（28.1萬噸）、祕魯（22.6萬噸）和剛果金（5.9萬噸）等主產國家。

今年前2個月國內銅冶煉產量194.5萬噸，同比增長10.6%。2月中旬大冶有色在黃石的40萬噸冶煉產能投產，國內冶煉產能延續小幅穩定增加。在精礦供應充裕和加工利潤良好的情況下，國內銅產量將延續正增長。

目前全球主要交易所加上海保稅庫的庫存量約爲40萬噸，較去年底的20萬噸明顯回升，也較2月份消費淡季峯值小幅回落。據LME數據顯示，目前LME近半數庫存被某家機構獨自持有，倉單較爲集中。

03

新能源仍是需求主要動力

國家統計局的數據顯示前兩個月銅產業鏈下遊表現總體良好，尤其是太陽能發電裝機量和空調產量表現突出。

1-2月份太陽能發電裝機同比增加88%，受冬季施工影響風電同比僅增加2%。水電、火電和核電合計裝機輕微增長；1-2月份電網投資同比增加2.2%，延續正增長。如果太陽能單位需銅量按照0.45萬噸/GW計算，今年太陽能發電將較去年增加25萬噸銅需求量。

1-2月份國內汽車產量同比下降14%，主要由於去年同期疫情影響基數較低；新能源滲透率提升至30%。由於去年底燃油車購置稅減免取消，導致去年消費預支，今年汽車產量大概率爲負增長。如果按照1-2月份數據折算，預計今年汽車銅需求量與去年相比可能下降5-10萬噸。由於新能源汽車單位需銅量增加，其滲透率提升有望穩固交通設備行業銅需求量。

1-2月份國內家電總體表現良好，尤其是空調產量同比增長10%。由產業在線發布的空調排產數據來看，二季度將延續高增長。地產竣工面積同比增速轉正、疫情後消費恢復、以舊換新和綠色節能補貼等消費刺激政策助力空調需求釋放。家電出口延續負增長，主要受歐美控通脹導致消費下滑影響。

1-2月份房地產施工面積、開工面積和投資依舊負增長，但降速趨緩。竣工面積同比增加8%，受“保交樓”利好帶動。在國內多重利好扶持下，年內房地產行業有望企穩。

04

預期今年銅供求略有缺口

預計今年銅供應將保持正增長，如果按照彭博統計的新增精礦產量68.5萬噸計算，今年全球供應增速約爲3.1%。

需求端預計國內地產行業可能企穩，新能源電源投資將延續高增長，電網投資輕微正增長，雖然汽車總產量可能負增長，但新能源汽車滲透率提升有望穩固交通設備行業銅需求量，家電產量延續正增長。按境內外需求佔比估算，預計全球銅需求增速約爲3.8%。預計今年全球供求缺口約15萬噸。

申銀萬國期貨有限公司

分析師：李野

從業資格號：F0285557

投資諮詢號：Z0002369