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繁宏觀
一、美國交易特朗普經濟，對內利多對華利空
上周末特朗普遇襲事件之後，勝選預期大增，市場開始交易特朗普經濟預期，即降息、降稅。此外特朗普當選還意味着放鬆對金融機構的監管要求、支持石化開發。此外美聯儲官員在本周密集放鴿，金融市場對9月降息的預期提高到接近100%。受此影響股市表現強勁，道指更是大漲創新高，美元指數則跌至最低103.6。不過特朗普在採訪中表示降稅到15%可能非常困難，可以接受降稅到20%，降息應該在11月之後，因爲提前降息將幫助拜登。本周後兩天納指大跌，金融市場可能修復過分樂觀的預期。
另外特朗普經濟還包含對進口商品大幅加稅、促使制造業回流美國，市場已開始討論新一輪對華貿易戰對中國經濟可能造成的傷害。所以“特朗普經濟”絕非簡單的利多，可能造成美國新一輪通脹上升、貿易壁壘拖累全球經濟增長。要關注“特朗普經濟”邏輯下開始交易中國經濟下行邏輯的風險，利空。
此外本周公布的美國6月零售銷售環比持平，好於預期的下降0.3%，且上月由增長0.1%上修爲增長0.3%，6月因多家車商交易平臺被黑客攻擊影響銷售，剔除汽車後的核心零售銷售環比增0.4%。另外6月工業產出環比提高0.6%，6月新屋銷售和營建支出環比也有回升，7月地區聯儲制造業PMI指數也大幅提高。聯儲經濟褐皮書稱經濟輕微放緩，確實是當前經濟放緩但仍有韌性的恰當定義。
二、中國數據全面偏弱，經濟放緩擔憂加重
本周中國公布6月主要經濟數據，二季度GDP增長4.7%，一季度爲增長5.3%，上半年增速5%。要達到全年增長5%的經濟目標要求下半年環比增速大幅提高，普遍認爲難度非常大。另外6月主要經濟數據全面偏弱，固定資產投資、工業生產、社會零售銷售增速都有放緩，其中社會消費品零售銷售增速2%，較前值回落1.3個百分點，可見內需非常疲弱。房地產方面，商品房銷售同比下滑19%，較前值提高1.3個百分點。6月各地房地產優化政策基本都已落地，但新房銷售同比僅增長10%，且7月銷售即大幅下滑，顯然政策刺激作用主要體現在二手房，新房銷售增長以拉動房企投資、增加地方財政收入的希望基本落空。6月出口增速提高，基建投資增速提高是唯一的亮點。總體來說，數據顯示穩增長措施實施進展緩慢，對經濟的拉動交易不明顯，下半年經濟放緩擔憂重回，利空。
本周黨的二十屆三中全會召開，會議聚焦中長期改革發展，中短期議題缺乏。市場解讀爲保持定力，等待二季度措施實施起效，也暗示近期可能缺乏新的炒作題材。
IMF在6月全球經濟展望中保持2024年全球經濟增長預期不變爲3.2%，上調明年增長預期0.1個百分點至3.3%，上調2024年中國經濟增長預期0.4個百分點至5%，理由是出口增長強勁，下調美國增長預期0.1個百分點至2.6%。不過如果明年貿易摩擦加劇，經濟下行壓力無疑大大增加，要關注宏觀邏輯逐步轉向中期下行預期。利空三、中國需求擔憂發酵，關注終端需求持續性
本周銅價連續大跌創本輪調整以來新低。倫敦庫存在本周加速增加，目前庫存22.7萬噸，7月以來倫敦庫存增加了4.7萬噸，壓力沉重，這是銅築底失敗的直接原因。
數據方面，中國統計局數據6月精銅產量112.8萬噸，上半年累計產量667萬噸，同比增長7%。銅材產量199萬噸，環比增加23萬噸，上半年累計同比增長0.2%。6月銅及銅材進口量44萬噸，環比減少7萬噸，銅及銅材出口23.3萬噸，環比增加8.4萬噸。6月中國進口減少出口增加，反映在7月LME的庫存持續增加上。世界金屬研究局報告5月全球精銅供應5萬噸，1-5月累計過剩10萬噸，總的來說，6月以來精銅產量預期上調，中國消費預期下調，全年供應缺口的預期已調整爲小幅過剩，在銅價估值上也相應得到體現。
不過本周價格下跌過程中下遊買盤逐步活躍，特別是周五跌至77000下方買盤大量釋放。價格結構也迅速改善，截至周五滬銅現貨貼水收窄到20元，現貨進口盈利擴大到160元，遠三月進口虧損收窄的到200元，現貨進口窗口大開。LME現貨貼水由周初的-158美元收窄到-131美元，中國提貨買盤的影響體現。另外受《公平競爭審查條例》將於8月1日起實施影響，利廢企業面臨8月以後稅收政策變化的不確定性，減停產企業不斷增加，加上銅價大跌前期廢銅庫存被套，廢銅商挺價惜售，國產廢銅退出流通，本周精廢價差大幅低於替代價差，周五精廢杆報價已基本平水。SMM統計截至周四國內社會庫存較上周減少1萬噸至37.5萬噸，預計本月餘下時間去庫速度還會大幅加快，價格結構繼續向全面升水方向發展。
通常滬銅較倫銅升水、廢銅較電銅升水是現貨強支撐信號，但6月末出現這個信號時，價格僅僅反彈2千元即轉爲出口窗口大開，國內銅杆庫存高，終端新增需求有限是根本原因。目前仍處淡季，空調、建築需求仍弱，電網訂單有一定增量，重點關注價格下跌是否刺激新訂單持續釋放。在價格結構上觀察進口窗口能否一直維持打開。只有倫敦見到持續的中國實貨買盤，才能結束中國需求疲弱的交易邏輯。
四、結論
宏觀外強內弱，中國數據疲弱加上交易特朗普經濟，對中國經濟下行擔憂加重，而LME庫存持續大增令中國需求下降的擔憂發酵，技術上銅價創本輪調整新低，築底失敗可能去9260美元尋找支撐。滬銅比價大幅走強，下遊逢低買盤釋放，但還需要驗證持續性。短線銅價或震蕩繼續回落。建議前期短多離場回避，等穩定後重新尋找多頭機會，但滬銅升水結構不建議做空。預計下周主要波動區間77000-75000。（邁科期貨）
