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繁近期內外盤銅價整體維持震蕩表現，盤面情緒較爲反復。目前宏觀面與基本面指引如何？盤面在等待怎樣的機會？
“當前海外宏觀和國內微觀形成了‘劈叉’，海外宏觀較弱，施壓風險資產價格，但國內微觀相對較好，限制銅價的下方空間。”國泰君安期貨分析師季先飛告訴期貨日報記者，美國8月非農新增就業數據不及預期，就業數據中的不佳部分主導市場情緒，施壓基本金屬價格。
但從基本面來看，季先飛表示，銅的海外庫存開始減少，國內社會庫存還在持續去化。國內電網投資持續高增速，帶動線纜和銅杆開工率，增強企業補庫的動力。同時，在中秋及國慶假期之前，下遊企業和終端或增加原料庫存，這也有利於社會庫存的去化。
中信建投期貨分析師張維鑫認爲，銅價近期的反復主要來自對美國經濟預期的分歧。當下的市場對於年內美聯儲降息沒有太大的分歧，分歧主要集中在降息幅度上，而這實際上反映的是對經濟前景的分歧。
他表示，一方面以PMI、非農就業、貸款拖欠率等爲代表的數據表明美國制造業在萎縮，就業增長出現下行，居民資產負債情況轉弱。另一方面，美國地產依舊表現強勁，失業率、工資增速、消費等數據表明美國經濟仍然具備較強的韌性，經濟雖有下滑但遠非衰退。
“正是因爲市場對美國經濟的看法存在分歧，對美國降息的性質也有不同的觀點。”他表示，這就像一個天平，當一些疲軟的數據使得市場認爲即將到來的降息屬於一次衰退式降息，包括銅在內的國際大宗商品價格便走弱，反之則上漲。目前來看，最近公布的美國非農就業數據喜憂參半，這也導致宏觀市場缺乏明確的方向，銅價呈現出糾結的走勢。”
季先飛表示，由於市場對美國經濟未來的走勢存在分歧，且美國大選持續影響金融市場，表明海外宏觀面缺乏長期確定性，使得投資者難以交易宏觀長期邏輯。短期內，美國經濟數據引導市場表現，而美國二季度GDP意外上修，且全年經濟保持小幅正增長，預示着宏觀極端情緒最終可能會被修正。
從微觀上看，他表示目前國內電網投資增速依然較高，支撐銅終端消費和下遊需求。銅材企業補庫增加，社會庫存持續去化。在這個過程中，現貨價格走強，也帶動滬銅近端三個合約從此前的Contango結構轉變爲小Back結構，這有利於多頭移倉。整體來看，在當前偏低價格下，市場傾向等待宏觀情緒持穩或者好轉，這將與微觀形成共振，進而對價格形成支撐。
數據顯示，國內去庫速度加快，8月初至今上期所銅倉單從20.67萬噸降至10.96萬噸，降幅接近50%。9月份以後，LME銅市場也開始去庫，不過目前全球銅庫存仍處在相對高點，基本面提供的支撐有限。
“目前盤面在等待對宏觀走勢的確定，重點是對美聯儲降息的定性。如果確認美國經濟並未完全轉向疲軟，降息的預防式屬性更重，銅價有望迎來一次反彈，如果經濟數據指向衰退，則銅價繼續下跌。”張維鑫說。
從美聯儲降息的角度看，季先飛表示，歷史經驗顯示，美聯儲進入降息周期，銅價大概率呈現偏弱態勢。但是今年市場更加傾向預期交易，美聯儲9月降息可能已經被市場所交易，等到美聯儲真正開啓降息，市場傾向交易流動性的釋放。同時，還要關注美聯儲降息的力度和持續性，如果本次降息幅度較大且給出充足的降息空間，預計將對價格起到更加積極的作用。
張維鑫表示，如果美聯儲9月選擇降息25BP，更多地被認爲是預防式降息，對銅價而言是利好。如果美聯儲9月降息50BP，可能會引發風險資產的拋售潮。如果美聯儲9月不降息，一方面，預期落空帶來拋壓，另一方面，高利率給經濟帶來的不確定性增大，對銅價而言是一個確定性的利空。
“此外，今年全球銅庫存季節性去化周期啓動晚於往年，反映了需求的疲軟，這在全球制造業PMI上也有所印證。換言之，當前旺季帶來了去庫，確實對銅價有支撐，但這種支撐是非常有限的。”張維鑫說。
張維鑫認爲，未來銅價將呈偏弱震蕩態勢。“我們對銅價的看法偏謹慎，主要是對全球經濟預期偏悲觀，在銅需求增長最快的兩個領域，新能源汽車和電力投資的增速面臨放緩，而銅供給今年遭遇了較多擾動，若明年有所好轉，供需關系會進一步轉弱。”
