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繁一、美就業大超預期，經濟預期上調支持風險偏好持續強勁國慶長假期間美國公布9月就業數據遠超預期強勁，非農新增就業人數25.4萬人，較上月增加11萬人，預期爲增加14萬人，失業率由上月的4.3%降至4.1%，勞工局還大幅上修7、8月的新增就業人數。由於近期多次下調前期新增就業人數，原本擔憂會繼續下調的，數據逆轉給了市場大大的驚喜。聯儲模型目前預計三季度GDP增長達到3.2%，之前預計爲2.5%。數據出臺後，對11月降息預期集中在25個基點，美元因此大幅上漲至103附近。
另外9月ISM制造業PMI指數47.2，較上月持平，低於預期，非制造業PMI指數54.9，前值51.5，其中新訂單指數大漲至59.4。9月CPI同比增長2.4%，爲連續6個月下降，但核心CPI增長3.3%，爲連續3個月回升且高於預期。市場將等待即將公布的9月零售數據，估計仍強勁。整體看就業超預期強勁導致對軟着陸的信心大增，市場風險偏好持續強勁，風險資產利多爲主。
歐元區9月制造業PMI指數45，初值44.8，其中德國制造業PMI指數40.6，預期40.3。德國政府預計今年GDP萎縮0.2%，這將是連續第二年經濟萎縮，4月時的預測是增長0.3%。歐洲央行表示本月將降息，未來還有必要降息。
二、中國宣布刺激，資本市場積極響應，實體需求暫時影響有限中國在9月下旬宣布新一輪刺激計劃，包括：承諾繼續降息、存量房貸下調、一線城市大幅放鬆限購條件、央行創設互換工具爲金融機構提供流動性用以購買股票，再重申堅決完成今年經濟社會目標。本周首批5000億互換工具實施。
金融市場熱烈響應，節前最後一周股市連續大漲。但本周市場情緒冷靜下來，嚴肅的分析機構普遍認爲超長期國債的規模基準預期是2萬億，且會在明年逐步實施，受立法限制大規模赤字等措施需要等待明年兩會討論，近期一連串政策吹風會很難有超預期的新刺激（相較於當前超高的預期）。我們認爲股市的急漲是美聯儲啓動降息，國內極度交易悲觀後的預期修復等多因素合力，估值的恢復具有持續性。從預期管理的角度看，至少到明年兩會，管理層會不斷兌現刺激政策，利多情緒始終存在。
但是今年四季度財政發債增量要形成需求也要等到明年，對房地產限購輕綁引發一線城市國慶期間一波搶房潮，但9月數據顯示新房銷售同比下降超30%，從過去經驗看新房刺激的效果遠不足以改變銷售下滑趨勢。另外國慶期間歐美對中國重要出口商品加徵正式落地執行，四季度中國出口能否維持強勁存疑。總之，正如制造業PMI所反映的那樣，四季度生產有季節性恢復，但整體仍偏弱，暫時看不到刺激政策對需求的明顯拉動。
三、供需兩弱，現貨仍存支撐
旺季到來國內消費持續回升，9月社會庫存減少11萬噸，去庫加快。不過節前最後一周高價對需求的抑制已有體現，節後下遊反映新訂單轉弱，出貨偏慢，本周採購情緒明顯轉弱。據了解汽車、家電類消費品生產進入旺季，電網、市政建設等需求回升，旺季基礎消費仍強，預計價格回落將刺激下遊補貨。本周銅價高位回落，下遊仍存畏高心態，現貨升水走弱，對11月升水收窄到40元，遠三月進口虧損擴大到650元，但廢銅商挺價堅決，至周五低氧杆對精銅折扣僅200元，精銅杆對低氧杆的價格優勢擴大，現貨支撐重現。
供應端，SMM統計9月國內精銅產量100.4萬噸，環比減少0.9萬噸，同比減少0.76%，1-9月產量896.4萬噸，同比增加47.6萬噸，增幅5.6%。9月產量低於預期主因華中大型煉廠事故造成長時間停產，另冷料緊張導致部分煉廠開工率下降。9月底陽極板加工費已降至300元，煉廠加工費虧損加劇。SMM預計10月產量99.4萬噸，原因是檢修規模擴大到100萬噸，且精礦和冷料緊張導致前期開工的新產能降低開工率。預計11月檢修規模繼續擴大，精銅產量環比繼續減少。總體看精礦及冷料緊張對精銅產量的限制開始體現，四季度產量增速將大幅下降。
消息面，ICSG預計今年全球精銅過剩51萬噸，明年過剩收窄到19萬噸，倫敦周上銅依然是最被看好的品種，多家大行預測明年均價高於今年。這反映出一方面現貨供應寬鬆，結合季節性，年末現貨壓力會加大，但明年供應壓力將逐步減輕，目前礦產商與煉廠初步討論明年加工費，可能定在20-40美元區域，很可能導致煉廠的被迫限產，如果價格回調幅度較大，供應緊張的故事又可能回歸。
技術上看銅價反彈接近50%位，滬銅持倉持續減少，向上動力明顯減弱，但漲勢還沒有被破壞，加上精廢價差支撐，銅價短期維持高位震蕩，可能休整後重新選擇方向。
四、結論
內外金融寬鬆共振，但實體需求仍疲弱，宏觀情緒整體略偏多。現貨方面供需兩弱，旺季過半下遊缺乏追高意願，關注高價對需求的抑制，短期高位震蕩，向上空間或有限，後期逐步轉向淡季預期。預計下周主要波動區間78500-76500。（邁科期貨）
