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繁馳宏鋅鍺發布18年半年報，二季度業績同比改善
公司於8月20日發布18年半年報：2018年上半年實現營業收入103.41億元，同比增長12.88%；實現歸母淨利潤7.32億元，同比增長34.34%；EPS爲0.14元。18年第二季度實現營業收入54.34億元，同比增長20.02%；歸母淨利潤3.27億元，同比增長29.17%；EPS爲0.06元。公司中報業績符合我們此前預期，作爲國內鉛鋅礦產龍頭，我們認爲公司具備優質資源優勢，盈利能力領先行業，預測18-20年EPS爲0.28/0.30/0.30元，維持公司“增持”評級。
礦冶生產按部就班，鉛鋅冶煉產量穩步提升
據半年報，18年公司計劃產出精礦含鉛鋅37.5萬噸，精煉鉛鋅45.4萬噸。18年上半年公司實際產出鉛鋅金屬量17.09萬噸，其中鉛4.64萬噸、鋅12.45萬噸。鉛鋅精煉產品實際完成24.91萬噸，其中鉛錠3.98萬噸、鋅錠17.21萬噸、鋅合金3.72萬噸。公司報告期內鉛鋅冶煉產量同比增長9.2%，公司曲靖的再生鉛改造和呼倫貝爾冶煉廠等項目尚未完全達產，我們預計18-20年鉛鋅金屬產量仍將穩步提升。
優質資源盈利能力領先行業，礦山產能仍有提升空間
根據半年報，公司在雲南會澤和彝良擁有的兩座礦山鉛鋅品位分別爲26%、22%，遠高於國內外鉛鋅礦山的開採品位，在鉛鋅鍺資源開採方面具有明顯的成本優勢。按照募投項目的進度，彝良等礦產能在配套提升中，我們預計新增產能逐步釋放，至2020年後鉛鋅精礦金屬產能有望超過45萬噸。據中報披露，公司鉛鋅金屬儲量超過3000萬噸，其中國內鉛鋅資源儲量超過700萬噸，資源儲備具備優勢。
鍺資源持續開發，推進伴生金屬綜合利用
據年報，公司會澤、彝良鉛鋅伴生鍺儲量達600噸，年產鍺精礦（含鍺）30餘噸，佔全國鍺金屬產量的25%左右。18年3月，董事會審議通過《關於投資設立鍺產業子公司的議案》，擬設立鍺產業全資子公司，提升資源綜合利用和產品精深加工水平。公司依託豐富金屬資源，不斷推進增儲勘探項目；同時發展回收銀錠、鍺、硫酸等副產品的冶煉業務，提升冶煉環節的增值創效。
金屬產量穩步提升，維持“增持”評級
由於鉛鋅價格下行，適當下調盈利假設。預計公司18-20年營收分別爲203.98、226.55、250.66億元，歸屬母公司淨利潤爲14.23、15.34、15.38億元，較此前預測調整幅度爲-3.19%、-6.35%、-16.77%，對應PE爲16、15、15倍。參考可比公司2018年平均PE水平18倍，由於公司爲鉛鋅行業龍頭，給予一定估值溢價，給予公司18年18-20倍PE區間，對應公司目標價爲5.04-5.60元（原爲6.67-7.25元），維持“增持”評級。
風險提示：鉛鋅等金屬價格下跌，礦山開採和產出量不及預期。
