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繁【20201215】：12月冶煉減量已成定局 礦端矛盾仍是主因
觀點小結
上海地區上周對2101合約升水90-100元/噸，成交較爲慘淡，一方面鋅價走高，抑制下遊買貨需求，另一方面，貿易商期望高價出貨，年底前降低庫存，因此周內現貨升水逐步下滑，預計本周仍有走弱可能性；寧波地區對2101合約升水90-100元/噸，升水轉好，由於低價進口鋅錠流入量減少，另外寧波及周邊地區壓鑄鋅合金整體訂單較爲持穩；廣東地區對2101合約升水30-70元/噸，受合金企業訂單提振，部分福建、湖南以及江西的企業在廣東地區採買，整體成交較爲活躍；天津地區對2101合約升水0-30元/噸，現貨成交轉弱，受下遊企業生產利潤走低和訂單減少影響，整體補庫量下降，天津現貨升水下跌。
上周全球庫存下降，LME鋅庫存下降4450噸至21.49萬噸，國內社會庫存減少0.81萬噸至15.86萬噸，保稅庫增加2200噸至5.17萬噸。
上周國內鋅精礦加工費持平上周4200元/金屬噸，其中部分高價地區如雲南、內蒙以及湖南等地區加工費有不同程度的下調，進口礦TC持平上周，80-90美元/金屬噸。
操作建議及邏輯：觀望。北方內蒙等地礦山進入停產期，疊加進口鋅精礦TC不斷下跌，顯示海外礦端亦較爲緊張，預計TC仍有下跌空間，冶煉利潤再度收縮，部分冶煉廠計劃減產。進口比價修復有望開啓窗口，消費體現季節性走弱。多空交織下預計鋅價偏強震蕩。
關注點：進口比值、鋅精礦加工費變動、消費塌陷。
外盤正向結構擴大 國內back價差收窄
鋅價震蕩走高 海外contango結構擴大
* 上周滬鋅震蕩走高。滬鋅主力合約開於20925元/噸，周內高點21975元/噸，低點20740元/噸，收於21525元/噸，周漲幅2.7%。上周倫鋅開於2750.5美元/噸，收於2785美元/噸，漲幅1.61%。
* 結構上看，LME鋅contango結構重新擴大至34美金左右，國內back結構價差再度收窄。
資料來源：天風風雲
滬津兩地成交慘淡 華南華東成交較好
* 上海地區上周成交較爲慘淡，一方面鋅價走高，抑制下遊買貨需求，另一方面，貿易商期望高價出貨，年底前降低庫存，因此周內現貨升水逐步下滑，預計本周仍有走弱可能性；寧波地區升水轉好，由於低價進口鋅錠流入量減少，另外寧波及周邊地區壓鑄鋅合金整體訂單較爲持穩。；廣東地區受合金企業訂單提振，部分福建、湖南以及江西的企業在廣東地區採買，整體成交較爲活躍；天津地區成交轉弱，受下遊企業生產利潤走低和訂單減少影響，整體補庫量下降，天津現貨升水下跌。
資料來源：天風風雲
部分煉廠小幅減產 原料庫存再度下降
全國平均加工費暫時止跌 部分高價地區小幅下調
* 上周國內鋅精礦加工費持平上周4200元/金屬噸，其中部分高價地區如雲南、內蒙以及湖南等地區加工費有不同程度的下調，進口礦TC持平上周，80-90美元/金屬噸。國內鋅精礦加工費暫時止跌，但伴隨天氣轉冷，寒冬預期下國內北方地區礦山生產及運輸將受到進一步影響。從原料角度來看加工費仍有小幅下調的可能性，但下調區間將依據冶煉廠生產利潤端來決定。
資料來源：天風風雲
礦冶利潤分化加劇 部分煉廠幾近虧損
* 在目前的加工費水平及鋅價水平下，國內礦山的平均利潤逼近6000元/噸，但依據“二八分成”的原則，鋅價的漲幅對於冶煉廠利潤提振有限，對於礦山利潤提振較爲顯著。目前冶煉廠生產利潤跌至200-300元/噸附近，部分成本較高的中小型冶煉廠已經達到虧損線。疊加原料庫存低於往年冬儲時期水平，部分冶煉廠已經計劃檢修，目前已經有株冶、雲銅和文山鋅銦計劃將在12月進行檢修或減產。
資料來源：天風風雲
持續關注國內煉廠檢修及復產情況
資料來源：SMM
進口鋅堆積保稅庫 等待機會流入
進口鋅堆積保稅庫 等待機會流入
* 上周美指低位震蕩，滬倫比值寬幅震蕩，進口虧損相較上周小幅收窄，但仍持穩在400元/噸附近。保稅區庫存持續錄得增加，目前達到5.17萬噸，大量進口鋅錠在保稅區等待窗口打開，預計進口鋅風險及壓力較大，若窗口打開或會加速流入。
資料來源：天風風雲
鍍鋅版塊景氣度下降 合金氧化鋅持穩上周
鍍鋅板塊：黑色原料衝高 鍍鋅版塊利潤回落
* 鍍鋅板方面，上周冷軋去庫2.9萬噸至101.77萬噸，熱卷去庫20.43萬噸至197.51萬噸。上周黑色價格仍然維持上漲態勢，其中熱卷在周內刷新年內高位，提振鋼廠生產熱情。本周來看由於黑色原料價格較高，下遊畏高情緒較濃，整體成交回落。
* 鍍鋅結構件方面，受黑色價格走強影響，鍍鋅管企業訂單走弱，此外生產利潤再度走低，部分企業已經虧損，整體帶動開工有所回落；分地區來看，華北地區部分戶外終端項目由於天氣寒冷陸續停工，疊加天然氣價格上漲，生產利潤被進一步壓縮，開工走弱；華東及華南地區，鐵塔及圍欄版塊的訂單較爲穩定，山東地區受環保影響略有走弱。整體來看鍍鋅版塊景氣度下降。
資料來源：天風風雲，SMM
壓鑄鋅合金：外需受聖誕訂單提振
* 外需方面，上周伴隨離岸人民幣回落，對出口的限制有所恢復。海外仍有部分聖誕節的飾品及禮品訂單，成爲上周出口訂單主要增量。歐美經濟復蘇有限，汽車及電子版塊的出口訂單基本持穩於上周，總體來看出口景氣度仍有季節性轉弱的風險。
* 內需方面，華東地區訂單相較上周有所增加，主要集中在家具五金、服裝拉鏈等版塊；華南地區鎖具、汽配以及服裝等版塊訂單較爲平穩，部分中小企業年底以催賬回款爲主，產量也受到一定的影響。總體來看，合金企業上周逢低採買，備貨情況較少，市場景氣度相較上周基本持穩。
資料來源：天風風雲，SMM
氧化鋅：橡膠下跌提振輪胎開工
* 上周輪胎開工率維持高位，主因上周橡膠價格下跌帶動輪胎企業開工，部分企業提前籤訂明年一季度訂單，帶動氧化鋅的輪胎版塊訂單整體略有走強，企業備貨意願增加，周內逢跌積極補庫。電子、醫藥以及飼料版塊基本持穩於上周，短期內預計氧化鋅企業開工較爲穩定。
資料來源：天風風雲，SMM
終端數據持續反彈
資料來源：天風風雲
保稅庫存持續累增 海外庫存持續小降
海外及國內庫存錄得下降
* 上周全球庫存下降，LME鋅庫存下降4450噸至21.49萬噸，國內社會庫存減少0.81萬噸至15.86萬噸，保稅庫增加2200噸至5.17萬噸。
資料來源：天風風雲
平衡&展望
*本周總結：本周礦冶利潤再度分化，礦山利潤逼近6000元/噸，而冶煉利潤跌至200-300元/噸附近，鋅精礦TC止跌企穩，礦端供需矛盾仍然是價格運行主要依靠的邏輯，冶煉廠原料庫存天數平均達到22.6天，相較往年冬儲時期明顯降低，預計礦端緊張導致TC僅有200元/噸的下降空間，否則冶煉廠的利潤將被完全侵蝕。消費端來看，上周去庫仍未停歇，合金及氧化鋅版塊表現較好，鍍鋅終端需求走弱。總體來看，本周鋅原料端供需矛盾仍存帶來支撐，下遊季節性轉弱帶來風險。
