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繁主要結論
滬鎳：產業鏈繼續分化 新能源來帶新動能
展望 2021 年，中國強勁的需求與印尼鎳鐵建設進度之間的動態博弈仍是左右鎳價的主線，而進入爆發期的新能源汽車將爲鎳市長期前景注入動能。分產業鏈來看，不鏽鋼-鎳鐵產業鏈將隨着印尼鎳鐵新增產線的大規模達產，出現一定程度的過剩；硫酸鎳-新能源產業鏈則將因爲電動車的強勁需求和電解鎳的產能瓶頸而產生結構性的短缺。預計 2021 年全球鎳市平衡將從 2020 年的過剩 11 萬噸收窄至過剩 4 萬噸，出現結構性的緊平衡狀態，2022 年以後，隨着新能源汽車的爆發式增長和動力電池三元化、高鎳化的技術路徑穩步推進，鎳鐵對電解鎳的替代達到峯值，全球鎳市將再度轉爲短缺的狀態。2021 年，鎳價將在不斷分化的產業鏈和充沛的新動能下維持震蕩偏強的走勢，區間 110000 元/噸-150000 元/噸。
滬鋅：礦端逐步修復 鋅價先揚後抑
展望 2021，鋅價將在礦端的邊際修復下經歷先揚後抑的走勢。2021 上半年鋅價大概率將在宏觀回暖和缺礦預期下維持強勢：從宏觀面來看，隨着美國大選、英國退歐等宏觀不確定事件塵埃落定，市場一致性預期修復，伴隨新冠疫苗帶來的樂觀情緒，鋅等順周期品種有望延續漲勢；從基本面來看，國內礦山的成本壓力和海外疫情二次爆發的可能性將擾動原礦供應，冶煉費的連續走弱或負反饋至冶煉釋放偏緊，而消費將在中國新舊基建的雙輪驅動下維持景氣，鋅市或延續供小於求的態勢。進入下半年，隨着國內外鋅礦產能的陸續修復，鋅礦長期供應過剩的預期將逐步兌現，鋅價可能重回弱勢軌道。考慮到 2021 年全球央行天量資金“放水牛”行情仍將延續，以及鋅礦復蘇傳導至鋅錠存在的時滯，預計全年鋅價將維持向上的趨勢，波動區間 18000 元/噸-25000 元/噸。
