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繁平衡&觀點
當前市場交易的焦點仍然落在需求復蘇的成色上。目前初端復工尚可、節後累庫量低於季節性，需求預期尚未證僞，若宏觀環境不超預期，鋅價區間修復的概率更大。
初端復工情況不錯，備庫意願邊際改善：目前初端開工率基本均超過去年同期，其中結構件、鋅合金開工率恢復至超過節前水平，氧化鋅、鍍鋅板開工率恢復至與節前持平；終端項目開工環比明顯回升但低於去年同期，其中基建項目開復工情況要好於地產；初端整體原料庫存高於去年同期，企業備庫意願有所改善，實際訂單較節前回暖但增量有限，企業對未來經營謹慎樂觀，期待更多終端訂單傳導。
累庫速度放緩，低庫存局面難改：節後兩周社會庫存累加量均低於近五年季節性均值，盡管上周較好的現貨成交可能某種程度上由低價帶動，現在說庫存拐點顯現或爲時尚早，但低庫存的局面大概率還將延續，限制鋅價下行空間。
宏觀方面，國內1月信貸投放超預期，或利好企業經營及後續需求拉動；關注本周公布的美國CPI數據。策略上關注跨期正套機會。比價進一步向上的概率較小。
歐洲冶煉跟蹤：上周電力成本環比走低而倫鋅價格下跌，歐洲平均冶煉利潤環比略有下行，大多歐洲國家主力冶煉廠仍然保持盈利。
觀點小結
核心觀點：偏多節後初端復工尚可、累庫量低於季節性，需求預期尚未證僞，若宏觀環境不超預期，鋅價區間修復的概率更大。
冶煉利潤：偏空周度國產TC環比持平於5650元/金屬噸；周度進口TC環比下降100美元/幹噸至250美元/幹噸。平均冶煉利潤環比降至約1543元/噸。
現貨升貼水：偏空上海對03合約貼水40元/噸至升水25元/噸；廣東對03合約貼水45-70元/噸；天津對03合約貼水25-60元/噸；現貨貼水整體呈收窄趨勢。
鍍鋅開工率：偏多鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升5.23%至58.78%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升20.73%至76.46%；均已超過去年同期水平。
合金開工率：偏多壓鑄鋅合金企業周度開工率環比上升29.12%至61.53%，超過去年同期水平。
國內庫存：偏空周度國內七地社會庫存環比增加0.7萬噸至18.78萬噸；周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
LME升貼水：偏多LME鋅0-3升水下降至17.25美元/噸；遠月3-15升水下降至97.50美元/噸。
進口利潤：偏多進口礦相對國產礦的生產利潤差距環比縮窄至約969元/噸，進口鋅錠虧損環比收窄至約2783元/噸。
LME庫存：偏空周度LME鋅庫存環比增加0.99萬噸至2.63萬噸，增量主要來自新加坡。
1月鋅錠產量
鋅錠供應增量將順利體現
* 1月，我國精煉鋅產量約爲51.12萬噸，環比下降1.46萬噸/2.77%，同比下降0.64萬噸/1.23%。1月鋅錠產量較爲符合預期，當期冶煉平均利潤可觀，除四川及湖南等再生鋅廠按計劃檢修放假、雲南及內蒙部分煉廠常規檢修外，其餘原生鋅廠生產積極性較高。
* 目前冶煉利潤仍然高於歷史同期，且煉廠原料仍然充足。從冶煉廠最新排產計劃來看，2月僅有湖南某中小型煉廠安排常規檢修；新增項目方面，今年大型新增冶煉項目之一的河南金利已經接近滿產；預計2月鋅錠產量達約50.16萬噸，同比增加4.42萬噸/9.43%。
數據來源：SMM;紫金天風風雲
歐洲冶煉情況跟蹤
歐洲主力冶煉廠保持盈利
* 上周荷蘭天然氣價格下降至54EUR/GWh，前期被高成本壓制的工業消費有所反彈，外加歐洲取暖指數環比回升，歐洲天然氣庫存下降至接近歷史平均水平。上周歐洲平均電價環比略有下行至153USD/MWh左右。
* 盡管電力成本環比走低，但上周倫鋅價格下跌，歐洲平均冶煉利潤環比略有下行，大多國家主力冶煉廠仍然保持盈利。
數據來源：紫金天風風雲;紫金天風期貨研究所
現貨成交較好 進口TC下調
內外鋅價下修 倫鋅back走弱
* 上周滬鋅主力合約開於23990元/噸，周內高點24010元/噸，低點23000元/噸，收於23240元/噸，周跌幅3.85%。上周倫鋅開於3220.5美元/噸，收於3026元/噸，周跌幅6.65%。
* 結構上看，LME鋅0-3升水下降至17.25美元/噸；遠月3-15升水下降至97.50美元/噸
數據來源：S紫金天風風雲
現貨貼水收窄 整體成交好轉
* 上周盤面下跌，下遊在價格相對低位適當增加採買（其心理價位大致在23500元/噸及以下），貿易商出貨積極性有所提高且有意挺價，各地現貨貼水整體呈收窄趨勢，其中上海地區現貨已經由貼水轉爲升水。上周現貨市場整體成交環比好轉，上海及廣東地區出貨量環比明顯上升。
數據來源：SMM;紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
進口TC下行 鋅礦供應充足
* 周度國產TC環比持平於5650元/金屬噸；周度進口TC環比下降100美元/幹噸至250美元/幹噸。各省市國產加工費維持不變。
* 目前國內煉廠使用進口礦的利潤劣勢已經收窄至969元/噸，2:8配比方案下的利潤劣勢更是僅有194元/噸，在冶煉利潤普遍較高的當下，煉廠能開則開，其使用進口礦的意願仍然充足。考慮到歐洲主力冶煉廠已經持續盈利近兩個月，其復產概率仍存，上周進口礦加工費也出現下降，然而目前國內冶煉廠原料庫存天數環比回升至28.1天，明顯高於歷史同期（近三年均值爲25天），歐洲煉廠復產與否在短期內暫不改變國內煉廠原料供應充足的局面.
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
鋅錠增量繼續兌現
* 上周鋅價下行，礦企平均利潤環比下行至5846元/噸，高於近八年均值；冶煉平均利潤環比下行至1543元/噸，仍然屬於歷史同期偏高水平。
* 對冶煉廠而言，目前原料庫存及利潤水平都有利於生產，且考慮到二三季度存在歐洲煉廠復產的可能，屆時加工費環比或有下行，後續生產利潤或不及當下，因此，大多煉廠生產積極性較高，2月僅有湖南某中小型煉廠安排常規檢修，預計2月精煉鋅產量同比上升4.42萬噸/9.43%至50.16萬噸。考慮到3月工作日相較2月更多，且河南金利項目逐漸達到滿產，3月鋅錠產量環比增長可觀的確定性較高。
數據來源：紫金天風風雲
比值上升 鋅錠進口虧損收窄
進口虧損收窄 出口虧損擴大
* 上周外盤跌幅更深，滬倫比值上行至7.42附近，我國精煉鋅進口虧損略有收窄至2783元/噸，預計近期鋅錠進口量仍將較少。
* 上周，我國精煉鋅出口虧損環比略有擴大至約125元/噸，近期鋅錠出口絕對量或仍將較少。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
初端開工超過去年同期
期待更多終端訂單傳導
鍍鋅：開工率超過去年同期
* 鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升5.23%至58.78%。上周，熱卷總庫存增加約1.1萬噸至404.9萬噸，冷軋總庫存增加約1.2萬噸至186.4萬噸，23城鍍鋅板庫存增加3萬噸至119萬噸。終端基建項目隨着工人返崗陸續復工，上周鋼材表需繼續回升，需求預期仍然向好。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升20.73%至76.46%。結構件訂單相較節前有所恢復，但增量有限、仍待終端進一步傳導；結構件企業對後期訂單仍然相對樂觀，備庫意願有所改善，其原料及成品庫存均有回升。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：開工率超過節前水平
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比上升29.12%至61.53%；成品庫存略降至1.23萬噸左右；原料庫存略增至約0.94萬噸。
* 地產項目由於受資金影響更大，目前開復工率要落後於基建板塊；對鋅合金而言，上周拉鏈、汽配相關訂單相對較好但對其整體消費拉動較小，鋅合金整體訂單增量有限，部分終端於上周逢低採買，鋅合金成品庫存環比下降。
* 鋅合金企業同樣期待更多的訂單傳導，其備庫意願邊際改善，外加上周原料價格相對較低，鋅合金整體原料庫存明顯回升。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工率恢復至節前水平
* 氧化鋅企業周度開工率環比上升18.1%至約62.1%；成品庫存略降至約0.43萬噸；原料庫存增至0.25萬噸左右。
* 氧化鋅企業開工率基本恢復至節前水平，恢復速度明顯超過去年同期。氧化鋅企業大多於上周價格低位適當補充原料，其終端輪胎企業成品庫存天數明顯下降而開工率回升，對氧化鋅有採買需求，氧化鋅企業成品庫存下降。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
節後第二周累庫低於近五年均值
* 周度LME鋅庫存環比增加0.99萬噸至2.63萬噸，增量主要來自新加坡。
* 周度國內七地社會庫存環比增加0.7萬噸至18.78萬噸，累庫量低於季節性均值。
* 周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
* 全球顯性庫存水平仍然較低。
數據來源：紫金天風風雲
作者：衛來
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