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歐洲煉廠Auby宣布復產計劃，爲遠期過剩預期添柴加火，但短期來看內需預期強勁，現實配合不弱，鋅價或偏強運行。
歐洲復產消息助力全年過剩預期，但海外需求具韌性、庫消比極低，供應增量需要時間體現： 2.20日，Nyrstar旗下位於法國的Auby冶煉廠宣布將自三月恢復部分生產。目前歐洲天然氣庫存水平仍然遠高於歷史同期，據我們測算，歐洲主力冶煉廠已持續盈利近兩個月，後續復產概率仍大，或將在今年帶來約25萬噸的鋅錠增量，從而導致全年全球鋅錠供應過剩約40萬噸。但短期之內，海外鋅消費仍具韌性，LME庫消比僅1.5天（近五年均值爲7.7天），海外供應端的恢復需要時間來體現，屆時可關注內外反套機會。
內需預期愈加強勁，現實方面配合不弱：證監會本周一啓動不動產私募投資基金試點工作，“促進房地產業良性循環和健康發展”，政策加碼之下，內需預期愈加強勁。現實層面來看，下遊初端繼續復工、積極備庫（上周鍍鋅及鋅合金開工率繼續回升，國內七地社會庫存環比減少0.63萬噸），但考慮到企業實際訂單增量暫時有限，現貨升水上行略顯乏力，我們認爲消費復蘇帶來的去庫周期還需耐心等待。策略上推薦持有跨期正套。
月度平衡
觀點小結
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核心觀點：偏多 歐洲煉廠Auby宣布復產計劃，爲遠期過剩預期添柴加火，但短期來看內需預期強勁，現實配合不弱，鋅價或偏強運行。策略上推薦持有跨期正套。
冶煉利潤：偏空周度國產TC環比持平於5650元/金屬噸；周度進口TC環比下降100美元/幹噸至240美元/幹噸。平均冶煉利潤環比降至約1500元/噸。
現貨升貼水：偏空上海對03合約升水5-45元/噸；廣東對03合約貼水35-65元/噸；天津對03合約貼水70元/噸至平水。
鍍鋅開工率：偏多鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升2.27%至61.05%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升2.00%至78.46%。
合金開工率：偏多壓鑄鋅合金企業周度開工率環比上升0.94%至62.47%。
國內庫存：偏多周度國內七地社會庫存環比減少0.63萬噸至18.15萬噸；周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
LME升貼水：偏多LME鋅0-3升水環比擡升至27.25美元/噸；遠月3-15升水環比下降至86.50美元/噸。
進口利潤：偏多進口礦相對國產礦的生產利潤差距環比縮窄至約944元/噸，進口鋅錠虧損環比收窄至約2476元/噸。
LME庫存：偏空周度LME鋅庫存環比增加0.36萬噸至2.99萬噸，增量主要來自新加坡倉庫。
歐洲冶煉情況跟蹤
電力成本下降 煉廠保持盈利
* 上周歐洲取暖指數回落至歷史均值附近。近期歐洲天然氣庫存下降的速度基本符合季節性特徵，目前庫存水平仍然遠高於歷史同期。上周荷蘭天然氣價格及歐洲平均電價環比分別回落至約49EUR/GWh及124USD/MWh，電力成本明顯下降，歐洲平均冶煉利潤環比擡升，大多國家主力冶煉廠持續盈利近兩個月，復產概率較大。
* 2.20日，Nyrstar旗下位於法國的Auby冶煉廠宣布將於三月恢復生產，並視市場情況控制產量。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊補庫積極 進口TC下調
鋅價止跌回升 內盤轉爲back
* 上周滬鋅主力合約開於23150元/噸，周內高點23290元/噸，低點22660元/噸，收於22865元/噸，周跌幅1.72%。上周倫鋅開於3040美元/噸，收於3081元/噸，周漲幅1.72%。
* 結構上看，內盤由contango轉爲back；LME鋅0-3升水環比擡升至27.25美元/噸，遠月3-15升水環比下降至86.50美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
升水上行乏力 下遊補庫積極
* 上周盤面下行，現貨價格相對較低，下遊積極補庫，整體成交較好。
* 具體來看，上周廣東、天津現貨貼水繼續收窄，其中天津現貨已經轉至對盤面平水；上海現貨在上上周已經轉爲對期貨升水，上周貿易商繼續嘗試挺價，但滬市現貨升水幅度未能進一步上升；可見上周較好的成交和去庫更大程度上由下遊補庫需求支撐，而非實際消費超預期火爆。
數據來源：SMM；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
進口TC及陝桂國產TC下調
* 周度國產TC環比持平於5650元/金屬噸；周度進口TC環比繼續下降100美元/幹噸至240美元/幹噸。上周陝西、廣西地區國產TC環比分別下降100元/金屬噸及150元/金屬噸，其他省市加工費環比不變。
* 目前國內煉廠全部使用進口礦的冶煉利潤落後於國產礦約944元/噸，2：8配比方案對應的生產利潤則落後不足200元/噸，這種差距在如今的高利潤環境下顯得較爲微小，冶煉廠使用進口礦的意願仍然較爲充足。然而，進口TC已經連續兩周下調，對進口礦變化較爲敏感的地區（如陝西、廣西等）的國產TC也出現下降，進口礦供應的寬鬆程度或出現邊際收窄，這可能是由歐洲煉廠復產概率上升造成（我們測算歐洲主力煉廠已經持續盈利近兩個月）。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
礦山利潤下行 冶煉利潤仍好
* 上周鋅價下行，礦企平均利潤環比下行至2670元/噸（由於礦山近年來成本擡升，我們對利潤模型進行修正），低於歷史同期均值；冶煉平均利潤環比下行至1500元/噸，仍然屬於歷史同期偏高水平。
* 利潤良好、原料充足，近期精煉鋅供應端並無大的變化，上海及廣東鋅錠入庫量基本在歷史相對較高位置，下遊原料庫存也明顯回升。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
比值上升 鋅錠進口虧損收窄
進口虧損收窄 出口虧損擴大
* 盡管上周內跌外漲，但受匯率影響，滬倫比值上行至7.54附近，我國精煉鋅進口虧損環比略有收窄至2476元/噸，預計近期鋅錠進口量仍將較少。
* 上周，我國精煉鋅出口虧損環比略有擴大至約157元/噸，近期鋅錠出口絕對量或仍將較少。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊初端：繼續備庫 繼續復工
鍍鋅：開工率持續提升
* 鍍鋅板企業周度產能利用率環比上升2.27%至61.05%。上周，熱卷總庫存減少約10.5萬噸至394.4萬噸，冷軋總庫存減少約3.2萬噸至183.2萬噸，23城鍍鋅板庫存增加3萬噸至122萬噸。終端基建項目開復工率持續回升，上周鋼材表需繼續增加，相關需求預期仍然向好。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升2.00%至78.46%，明顯超過去年同期。結構件目前仍以年前訂單爲主，企業期待更多終端訂單傳導。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：備庫積極 繼續復工
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比上升0.94%至62.47%；成品庫存略增至1.31萬噸左右；原料庫存略增至約1.00萬噸。
* 上周部分鋅合金企業繼續復工，開工率環比略有提升；上周原料價格相對較低，鋅合金企業補庫較爲積極，整體原料庫存明顯增加，超過去年同期；然而終端企業目前鋅合金庫存相對充足，採買需求較弱，鋅合金企業成品庫存累加。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工環比持穩
* 氧化鋅企業周度開工率環比下降1%至約61.1%；成品庫存增加至約0.62萬噸；原料庫存略降至0.20萬噸左右。
* 終端輪胎企業開工較高而成品庫存天數下降至季節性均值附近，氧化鋅訂單前景相較鋅合金或更加樂觀。然而部分氧化鋅企業成品爲年前累積，因而不願在鋅價較低時出售，上周氧化鋅整體成品庫存增加。同樣的，鍍鋅企業同樣無意在鋅價低位出售鋅渣，上周氧化鋅整體原料庫存並未增加。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
國內去庫 海外微累
* 周度LME鋅庫存環比增加0.36萬噸至2.99萬噸，增量主要來自新加坡倉庫。
* 周度國內七地社會庫存環比減少0.63萬噸至18.15萬噸，主要是因爲下遊企業低位補庫意願較好。
* 周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
* 全球顯性庫存水平仍然較低。
數據來源：紫金天風風雲
作者：衛來
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