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繁本周觀點
* 鋅價上方壓力得到強調，下方支撐不改但驅動尚顯不足，短期內或在區間下沿震蕩。
*基本面供應偏強得到印證+海外宏觀風險上升，鋅價上方壓力得到強調：基本面上，上周加工費再次下調，盡管有限電幹擾+常規檢修，國內部分煉廠仍有超產計劃，4月我國鋅錠供應大概率能達55萬噸；歐洲煉廠利潤健康，新增復產概率仍存；鋅錠供應偏強的壓力得到強調。宏觀方面，上周SVB破產事件增加了聯儲3月放緩加息甚至不加息的概率，但也使市場風險偏好降低，關注本周海外CPI數據。鋅價上方壓制再進一步，向上的想象空間趨窄。
*低庫存局面延續+內需強預期尚在驗證，鋅價下方支撐不改但驅動尚顯不足：累庫的季節已在尾聲，國內社庫僅有近四年季節性均值的60%；LME庫消比不足2天（近五年均值7.7天）；全球顯性庫存延續低位，繼續爲價格提供支撐。內需強預期仍在驗證，目前下遊初端開工高位浮動（鍍鋅開工仍有一定向上空間）、鍍鋅及氧化鋅部分廠家訂單環比好轉，大多下遊企業於23000元/噸左右積極備庫、期待更多訂單傳導；我們對內需仍持相對樂觀的態度，旺季去庫幅度可以期待。
* 策略上，1.套利：推薦跨期正套；2.單邊：做多風險較大且上方想象空間狹小，暫時觀望。
月度平衡
* 截至3.13，當月社會庫存去化0.48萬噸，我們根據發生值修改了3月表消及過剩量。消費旺季的去庫幅度可以期待。
觀點小結
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核心觀點：謹慎偏多 鋅價上方壓力得到強調，下方支撐不改但驅動尚顯不足，短期內或在區間下沿震蕩。策略上，1.套利：推薦跨期正套；2.單邊：做多風險較大且上方想象空間狹小，暫時觀望。
月差：偏空近端內需強預期的兌現成色尚可，低庫存背景下的旺季去庫程度可期；遠端暫時維持過剩預期；正套結構有走闊空間。
冶煉利潤：偏空周度國產TC環比下降150元/金屬噸至5300元/金屬噸；周度進口TC環比下降10美元/幹噸至230美元/幹噸。平均冶煉利潤環比降至約1175元/噸。
現貨升貼水：偏空上海對04合約貼水5元/噸-升水5元/噸；廣東對04合約升水10-15元/噸；天津對04合約貼水80-60元/噸。
鍍鋅開工率：偏多鍍鋅板企業周度產能利用率環比繼續上升1.05%至64.39%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升1.76%至77.08%。
合金開工率：偏空壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降3.35%至56.14%。
國內庫存：偏多周度國內七地社會庫存環比減少0.63萬噸至17.86萬噸；周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
LME升貼水：偏多LME鋅0-3升水環比下降至17.75美元/噸；遠月3-15升水環比下降至74美元/噸。
進口利潤：偏多進口礦相對國產礦的生產利潤差距環比縮小至約391元/噸，進口鋅錠虧損環比縮小至約1928元/噸。
LME庫存：偏空周度LME鋅庫存環比增加0.33萬噸至3.85萬噸，增量主要來自新加坡倉庫。
歐洲冶煉情況跟蹤
天然氣庫存充足 冶煉廠保持盈利
* 取暖季接近尾聲，歐洲天然氣庫存仍然遠高於季節性均值。上周荷蘭天然氣價格環比略有回升至約53EUR/GWh，歐洲平均電價環比回落至約114USD/MWh。
* 目前法國Auby冶煉廠已經宣布了復產計劃。意大利portovesme煉廠生產成本較高，據悉近期並無復產意向。其餘主力冶煉廠測算利潤保持健康，新增復產概率仍存。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
各地TC繼續下調 下遊備貨仍較積極
外盤跌幅更深 back結構維持
* 上周滬鋅主力合約開於23405元/噸，周內高點23595元/噸，低點22800元/噸，收於22870元/噸，周跌幅1.76%。上周倫鋅開於3052.5美元/噸，收於2909元/噸，周跌幅5.48%。
* 結構上看，內盤轉爲back結構；LME鋅0-3升水環比下降至17.75美元/噸；遠月3-15升水環比下降至74美元/噸。
數據來源：紫金天風風雲
下遊備庫較爲積極 升水上行動力不足
* 隨着盤面下行，上周貿易商逐步挺價，現貨貼水略有收窄、升水略有擴大但上行動力稍顯不足。上周現貨價格整體仍然偏低，下遊在23000元/噸左右備庫積極，上周整體成交不錯，下遊原料庫存上升。
* 具體來看，上海現貨由貼轉升、天津貼水逐漸收窄，廣東升水相對強勢。
數據來源：SMM；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
國內多地TC繼續下調
* 周度國產TC環比下降150元/金屬噸至5300元/金屬噸；周度進口TC環比下降10美元/幹噸至230美元/幹噸。與上周類似，進口礦依賴較高的地區加工費下調幅度相對更大，鋅精礦自給率較高的地區加工費下調幅度相對較小。
* 我國2月鋅礦產量約爲27.05萬噸，超過季節性均值，主要是因爲今年春節較爲提前，且疫情擾動不再，礦山復產較快。今年1-2月我國鋅礦產量約50.73萬噸，同比下降2.14萬噸/4.05%。目前仍有部分礦山正在復產，預計3月礦山產量環比繼續增長，我國礦端供應或維持寬鬆。考慮到國內煉廠仍有提產計劃、海外煉廠仍有復產預期，且海外礦端出現事故擾動，預計後續加工費仍有下調空間，但不至於對煉廠利潤構成太大傷害。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
鋅錠增量繼續體現
* 上周加工費繼續下調但鋅價下跌，礦企平均利潤環比略降至2932元/噸；冶煉平均利潤環比下行至1175元/噸，仍然屬於歷史同期偏高水平。
* 對冶煉廠來說，目前原料庫存仍然充足、利潤水平處歷史高位，而後續加工費還有繼續下調的趨勢，煉廠現階段主觀生產意願仍然良好。盡管存在限電擾動，但部分煉廠超產+工作日增加，3月鋅錠產量環比或增加約5.2萬噸。目前看4月或有遼寧及甘肅某煉廠常規檢修、雲南某煉廠檢修復產，4月鋅錠產量大概率能達55萬噸，國內供應偏強的壓力得到強調。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
比值上升 鋅錠進口虧損縮小
進口虧損縮小 出口虧損擴大
* 上周外盤跌幅更深，滬倫比值修復至7.8附近，我國精煉鋅進口虧損環比縮小至1928元/噸，預計近期鋅錠進口量仍將較少。
* 上周，我國精煉鋅出口虧損環比略有擴大至約229元/噸，近期鋅錠出口絕對量或仍將較少。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊初端：開工高位 補庫積極
鍍鋅：開工穩中有升
* 鍍鋅板企業周度產能利用率環比繼續上升1.05%至64.39%。上周，熱卷總庫存減少約15.6萬噸至358萬噸，冷軋總庫存減少約3.5萬噸至170.6萬噸，23城鍍鋅板庫存減少1萬噸至120萬噸。終端基建項目開復工率以及勞務到崗率均已超過去年同期，上周鋼材表需繼續增加，相關需求預期仍然向好。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升1.76%至77.08%。上周北方中小型廠家開工受環保要求影響，但結構件訂單情況有所好轉，帶動整體開工上行。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：開工下滑 補庫積極
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降3.35%至56.14%；成品庫存增至1.33萬噸左右；原料庫存增至約0.90萬噸。
* 合金企業原料及成品庫存均有明顯恢復，上周部分中小型企業出口訂單不佳，部分大型企業優先消耗成品庫存，整體開工出現下行。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工穩中有升
* 氧化鋅企業周度開工率環比回升3.2%至約63.6%；成品庫存降至約0.40萬噸；原料庫存略增至0.25萬噸左右。
* 近期氧化鋅成品庫存持續下降，然其訂單尚可，整體開工上升；上周原料價格相對較低，氧化鋅積極補庫。終端輪胎企業成品庫存天數位於季節性均值附近，開工率則已經來到歷史上較高的位置，氧化鋅後續訂單增量可能相對穩定。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
國內去庫 海外微累
* 周度LME鋅庫存環比增加0.33萬噸至3.85萬噸，增量主要來自新加坡倉庫。
* 周度國內七地社會庫存環比減少0.63萬噸至17.86萬噸，旺季去庫程度可以期待。
* 周度保稅區庫存環比持平於0.20萬噸。
* 全球顯性庫存水平仍然較低。
數據來源：紫金天風風雲
作者：衛來
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