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繁本周觀點
* 上周整體格局暫無較大變化，過剩預期維持。基本面上有以下幾點值得關注：
*礦冶暫缺減產意願，進口流入一定程度上強化國內供應偏強的壓力：4月進口礦環比持平，由於4月以來進口礦生產利潤持續領先於國產礦，後續進口礦或維持高位；4月進口錠環比增長，我國精煉鋅進口虧損持續收窄至約390元/噸，上周約有近千噸鋅錠自保稅區進入我國，隨着海外鋅錠過剩量逐漸體現，後續或有更多前期堆積在保稅區的鋅錠流入境內，一定程度上放大國內供應偏強的壓力，這與我們前期判斷一致。
*終端高頻指標表現一般，對應初端訂單增量並無驚喜，鍍鋅板開工持續下行：上周拿地面積環比下行、持續偏弱，新房成交、水泥及混凝土發運、玻璃開工環比小幅改善但仍在歷史同期較低位置，瀝青開工環比下行；終端高頻指標表現一般，對應初端新增訂單不盡如意，鍍鋅板開工持續下行。
* 因此，我們認爲絕對價格或將繼續偏弱運行。我們在二季報中提示，如果以當前加工費爲基準，供應端利潤全部被抹平對應的鋅價約在19000元/噸左右，在此價格附近，需要關注產業鏈能否發生實質性的變化，1.能否刺激出更多的需求：終端真實訂單一般，且下遊已累積一定庫存、期盼更低的價格，19000元/噸附近能刺激出的補庫需求相對有限；2.能否引起礦山減產：我們維持今年礦端供應相對寬鬆的看法，冶煉廠或許並不那麼被動，TC下方空間有限，因此，我們認爲更需要關注礦山是否考慮減產。
* 策略上，關注逢高做空的機會。
月度平衡
* 根據海關數據，我們調整了4月進出口；根據SMM庫存數據，我們上調了5月表消預估；由於湖南某中小型煉廠因設備問題意外檢修，我們下調了5月產量預估（其影響量較小）。
觀點小結
核心觀點：偏弱基本面整體格局暫無較大變化，過剩預期維持，我們在二季報中提示，如果以當前加工費爲基準，供應端利潤全部被抹平對應的鋅價約在19000元/噸，在此價格附近，需要關注產業鏈能否發生實質性的變化，尤其是礦山是否考慮減產。策略上，關注逢高做空的機會。
月差：中性下遊訂單增量一般，正套繼續拉升的空間有限，可適時止盈離場。
冶煉利潤：偏空周度國產TC環比持平於4950元/金屬噸；周度進口TC環比持平於195美元/幹噸。平均冶煉利潤環比下降至約198元/噸。
現貨升貼水：偏多上海對06合約升水190-215元/噸；廣東對07合約升水310-335元/噸；天津對06合約升水85-90元/噸。
鍍鋅開工率：偏空鍍鋅板企業周度產能利用率環比下降0.89%至62.37%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升1.10%至62.44%。
合金開工率：偏空壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降0.49%至47.38%。
國內庫存：偏多周度國內七地社會庫存環比減少0.84萬噸至11.40萬噸；周度保稅區庫存環比持平於0.25萬噸。
LME升貼水：偏空LME鋅0-3貼水收窄至2.5美元/噸；遠月3-15貼水擴大至20.75美元/噸。
進口利潤：偏空進口礦相對國產礦的生產利潤優勢擴大至約1411元/噸，進口鋅錠虧損環比縮窄至約390元/噸。
LME庫存：偏多周度LME鋅庫存環比減少0.21萬噸至4.70萬噸。
滬鋅震蕩走弱 現貨升水上行
滬鋅震蕩走弱 倫鋅跌幅更深
* 上周滬鋅主力合約開於20750元/噸，周內高點21095元/噸，低點20515元/噸，收於20795元/噸，周跌幅0.10%；倫鋅開於2557.7美元/噸，收於2476.5元/噸，周跌幅2.84%。
* 結構上看，內盤保持back結構；LME鋅0-3貼水收窄至2.5美元/噸，遠月3-15貼水擴大至20.75美元/噸。
據來源：紫金天風風雲
升水略有上行 補庫需求放緩
* 上周內盤震蕩走低，各地升水略有上行，其中廣東升水在後半周更顯堅挺。
* 下遊在上周多數時間維持剛需採買，周五價格再次走低後，現貨成交略有好轉。目前下遊補庫需求相對前期放緩，一方面大多下遊仍然看跌、期待出現更低的價格後再補充庫存；另一方面淡季新增訂單相對較少，或對下遊補庫需求形成負面傳導。
數據來源：SMM；紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
**供應端仍缺減產意願
進口錠流入放大壓力**
4月進口礦環比持平 周度加工費不變
* 周度國產TC環比持平於4950元/金屬噸；周度進口TC環比持平於195美元/幹噸。具體來看，四川地區國產TC下調50元/噸，雲南地區國產TC下調100元/噸，其他地區加工費不變。
* 我國4月鋅礦進口量達約32.02萬實物噸，環比持平，基本符合預期；今年1-4月我國累計進口鋅精礦約154.34萬實物噸，同比增長約20.56%。國內煉廠使用進口礦的生產利潤在四月持續領先於國產礦，上周其利潤優勢環比擴大至約1441元/噸，預計後續進口礦環比或出現增長。國內礦山也處於正常的季節性增產過程中，我們維持國內礦端供應相對寬鬆的觀點，TC繼續下行的空間有限。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
供應端仍缺乏主動減產意願
* 上周礦企平均利潤環比下降至942元/噸；冶煉平均利潤環比下行至198元/噸。盡管原料端利潤環比下降明顯，但暫未引起更多主動減產。
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本周湖南某中小型煉廠因設備問題新增檢修，部分陝西及河南地區原生鋅煉廠、部分湖南再生鋅廠在本月亦安排檢修，但目前供應端仍然缺乏主動減產的意願，多數檢修完畢的煉廠在5月復產，外加雲南限電的影響有所緩解，預計5月鋅錠產量或超55萬噸，仍在高位。另外，近期冶煉廠成品庫存也有明顯上升。
數據來源：紫金天風風雲
4月進口錠增長 放大供應偏強壓力
* 4月，我國進口精煉鋅約1.57萬噸，環比增長0.29萬噸/22.62%，同比增長1.41萬噸/920.64%。海外精煉鋅過剩量逐步體現，且近期我國精煉鋅進口虧損不斷收窄（上周虧損縮小至390元/噸），前期堆積在保稅區的進口錠或繼續漸漸流入我國，一定程度上放大國內供應偏強的壓力。
* 4月，我國出口精煉鋅約0.09萬噸，環比增長0.06萬噸/184%，同比減少0.33萬噸/79.67%。上周，我國精煉鋅出口虧損環比擴大至約556元/噸，後續鋅錠出口量或仍然較少。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
下遊初端:鍍鋅及合金開工重心下移
鍍鋅：開工重心下移
* 鍍鋅板企業周度產能利用率環比下降0.89%至62.37%。上周，熱卷總庫存減少約1.1萬噸至367.5萬噸，冷軋總庫存減少約4.2萬噸至151.5萬噸，23城鍍鋅板庫存減少5萬噸至112萬噸。上周熱卷表需有所回升但仍低於去年同期，水泥、混凝土發運量同樣環比回升但弱於去年，瀝青開工環比下降，終端相關需求表現較爲一般。
* 鍍鋅結構件企業周度開工率環比上升1.10%至62.44%。上周後半段現貨價格再度走低，結構件企業少量採買，其原料庫存略有回升。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Mysteel
鋅合金：開工環比略降
* 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比下降0.49%至47.38%；成品庫存略降至0.91萬噸左右；原料庫存略增至約0.96萬噸。
* 上周後半段現貨價格再度走低，鋅合金企業適當採買，其原料庫存略有上升；鋅合金下遊訂單情況不佳，企業開工率下滑，消耗成品庫存。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；Wind；紫金天風期貨研究所
氧化鋅：開工高位震蕩
* 氧化鋅企業周度開工率環比上行1.4%至約61.5%；成品庫存略降至約0.41萬噸；原料庫存略降至0.20萬噸左右。
* 上周輪胎相關小型訂單略有好轉，但目前輪胎企業庫存天數仍然較高，大多終端對採購仍然較爲保守；電子、飼料相關訂單整體暫無更多增量。
數據來源：紫金天風風雲；SMM；紫金天風期貨研究所
庫存：低位小幅去化
內外庫存低位去化
* 周度LME鋅庫存環比減少0.21萬噸至4.70萬噸。
* 周度國內七地社會庫存環比減少0.84萬噸至11.40萬噸。
* 周度保稅區庫存環比持平於0.25萬噸。
* 全球顯性庫存水平仍然較低。
數據來源：紫金天風風雲
歐洲冶煉情況跟蹤
當前煉廠利潤健康 遠期氣價存上行風險
* 上周荷蘭天然氣價格環比繼續下降至約30EUR/GWh，歐洲平均電價環比下降至約65USD/MWh。當前歐洲天然氣消費相對較弱、庫存相對較高，然而，俄管道氣供應持續缺失、挪威今年檢修季影響規模同比明顯放大，若後續需要更多LNG進口作爲補充，歐洲遠期氣價或出現上行。
* 目前Nyrstar旗下三座冶煉廠均處產能爬升階段。意大利portovesme煉廠因生產成本較高及工人問題，原生鋅產能或永久喪失。德國Nordenham冶煉廠對遠期能源成本尚有顧慮，暫無復產計劃。
數據來源：紫金天風風雲；紫金天風期貨研究所
作者：衛來
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