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繁國內春節過後，滬倫兩市鋅價均表現疲弱。上周受宏觀因素帶動，特朗普正式籤署公告對進口鋼鐵和鋁產品徵收高關稅，將不可避免引發各國貿易戰爭，打壓金屬價格，加之上周一報LME鋅庫存暴增7萬多噸，致使兩市期鋅重挫，2月23日滬期鋅出現一個跳空缺口，之後連續出現大陰線，兩市紛紛跌破下方各支撐位，市場看空情緒持續增加。另外國內春節過後消費復蘇緩慢，國內庫存暫未出現明顯持續性拐點，預計近期國內外鋅價或仍表現疲弱。
精鋅產量來看，據SMM數據統計，2018年2月中國精煉鋅產量45.92萬噸，環比減少6.25%，同比增加6.69%，過年期間整體精鋅產量較去年相比有小幅回升。盡管2月份檢修冶煉企業僅有四川宏達、羅平鋅電(002114,股吧)。但因2月適逢春節，生產天數比其他月份要少，因此產量環比1月份會有小幅下滑。3月份湖南株冶、雲南金鼎、雲銅鋅業、安徽銅冠等常規小規模檢修，但整體影響較爲有限，預計3月精煉鋅產量45.98萬噸，環比變化不大。整體來看春節期間精鋅生產並沒有嚴重受限。從冶煉利潤來看，盡管冶煉廠加工費一直處於較低水平，但根據二八分享機制，國內冶煉廠實際加工費也在5500元/噸以上，因此在原料沒有極爲緊缺的情況下，冶煉廠仍可能有較高的生產積極性。然而如果加工費進一步低迷，當冶煉廠利潤微薄時，冶煉廠也存在進一步停產檢修的可能性，精鋅供應可能因此受到一定影響。
精鋅進口方面，海關總署數據顯示，中國1月精煉鋅進口量爲67111噸，同比狂增287.09%。數據亦顯示，中國1月鋅礦砂及精礦進口量爲344494噸，同比增加48.51%。與17年同期相比年初原料端進口出現了回升，同時精鋅進口量更是較爲明顯。鋅精礦港口庫存較去年同期相比均有所回升，因此原料端供應並沒有我們想象中的短缺。
庫存方面，截至目前，國內精鋅社會庫存不斷累積，3月初已經突破30萬噸，高於去年同期較高值，1月份社會庫存低位在14萬噸左右水平，這意味着自1月低點至今已經累積約15萬噸庫存水平，2個月國內精鋅累庫速度較快。
國內庫存的顯著累積一方面受精鋅供給較爲穩定影響，同時華北、山東鍍鋅廠供暖季限產以及爲迎接3月份兩會召開實施的環保政策，今年下遊消費啓動時間或將晚於歷史同期。據了解雖下遊企業節前備庫較往年減少，正月十五節後企業復工或迎來一波採購熱潮，但考慮到企業3月15日月度/季度稅期的資金流動性較不樂觀，因此下遊企業採購力度或將受到抑制。
上周五公布的社會庫存數據顯示，以天津、山東爲代表的社會庫存出現了小幅回落，說明下遊消費出現了復蘇氣息，隨着天氣回暖，需求旺季到來，精鋅庫存適當會出現一定消耗，在4-5月份消費回暖時預計鋅價或將出現一小波反彈。
升貼水方面，受LME庫存突然上漲影響，LME升水逐漸萎縮，目前已經由近52美元/噸較高升水轉爲貼水狀態。而國內從年初開始就一直維持貼水，國內消費復蘇緩慢或亦將拖累升水難以扭轉。
今年市場整體預計下半年鋅從礦端供應得到緩解，精鋅供需處於近乎平衡的狀態，鋅價會出現逐漸回落的態勢。而目前來看礦石供應壓力也並不大，原料與精鋅成品仍然相對充裕。後市需要關注LME庫存與國內加工費的變化，如果庫存繼續增加，加工費企穩反彈，企業需要警惕後市繼續回落風險並及時做好保值。
風險提示：
1. 由於LME庫存整體水平仍處於一個歷史低位水平，盡管近期LME庫存出現了一波明顯反彈，但我們仍需關注其持續性，如後期LME庫存又出現了進一步下滑，LME鋅價可能將受到一定支撐。
2.如果國內外加工費平穩，鋅價下跌將導致企業實際加工費下滑，24000一線對應5000元實際加工費。一旦跌破，冶煉廠或將像去年一樣出現又一輪大規模減產檢修動作，精鋅供應由此受到影響，國內鋅價可能會繼續維持強勢震蕩走勢。
