簡
繁內容概述：
數據顯示，印度西北部和中部地區經歷了122年有記錄以來的最熱4月，創下有記錄以來新高。隨着當地用電需求飆升，印度國內發電量隨之大幅走高。煤電仍是印度主力發電能源，且對進口煤依賴度逐年增長。從目前印度的庫存來看，5月上旬存煤已去化至近7年的次低位。近期國際煤炭價格維持高位，將對印度政府對煤炭補庫需求產生較大的負面影響。同時進口煤價格的上漲，將帶來火電廠發電成本的上升，也不可避免地將繼續推高電價。
印度電價在去年10月衝高後明顯回落，再次在今年3月開始上漲，但尚未回到去年最高值。印度精鋅冶煉成本已經從年初的300美元/噸擡升至目前的800美元/噸。但是受益於全球硫酸價格的繼續上漲，在當前電價下，當地冶煉廠生產利潤仍可觀。但是因爲當前全球能源價格的飆升和印度當地氣候尚未到達最高溫，印度電價的上漲趨勢有較高概率將繼續，漲超前期高值可能只是時間問題。
印度2019年精鋅產量73.9萬噸，佔全球供應量的5%左右。2015-2021年，印度精鋅基本處於供過於求的狀態，精鋅出口貿易由此成爲常態。出口量基本在20-28萬噸左右，月度出口量在2萬噸附近波動。若當地電價上漲對冶煉生產造成影響，對出口量的直接衝擊是最爲明顯的。雖然我國對印度精鋅出口依賴度並不高，但是當前全球LME庫存偏低，歐洲升水居高不下。若印度出口減少，將給本就脆弱的供應鏈帶來較大的邊際影響。
一、極端高溫席卷印度 當地電力供應再現緊張
4月29日聯合國網站發布《極端高溫天氣正在影響印度和巴基斯坦數百萬人》的新聞，報道稱4月28日印度大範圍地區最高氣溫達到43-46°C。根據數據顯示，在高溫的影響之下，印度西北部和中部地區經歷了122年有記錄以來的最熱4月，日均最高氣溫可達到35.9攝氏度，創下有記錄以來新高。
圖表1：印度日均最高/最低氣溫（單位：攝氏度）
數據來源：公開數據、光大期貨研究所
而根據氣象局預測，印度的西部和北部地區在5月有較高概率迎來最高氣溫達到50攝氏度的極端天氣。在這種情況下，居民和制造業均受到了極大的影響。而爲了防暑降溫，印度當地電力需求跟隨飆升。
圖表2：新德裏氣溫預測（單位：攝氏度）
數據來源：墨跡天氣、光大期貨研究所
二、國際煤炭價格高位 推漲印度電價
隨着當地用電需求飆升，印度國內發電量隨之大幅走高。年初至今，印度總發電量明顯走高，尤其是在二季度開始以後，總發電量攀升至近6年來最高。並且，因爲月餘來的高溫極端天氣，發電量持續上升。1-4月，印度合計發電44.3萬TWh，同比增長2%。但是，單4月已發電12.39萬TWh，環比增長18%，同比增長4%。隨着南半球夏季的來臨，氣溫將不可避免地繼續爬升，而當地用電量亦將面臨高峯壓力。
從Bloomberg數據來看，印度供電能源較爲單一，除了在降雨季帶來的水電（9/10月）增長外，其餘時間火電佔比均在80%以上。即使在水電供應較旺盛時，火電佔比亦在70%左右波動。
圖表3：印度總發電量（單位：TWh）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
圖表4：印度發電來源佔比（單位：%）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
爲了解決印度用電需求的快速增長，印度政府在2011-2017年保持着5%以上的新增裝機增速。但是從印度裝機量可以明顯看出，即使政府加大了其它電力來源的裝機量，但是總體來說印度仍是一個依賴火力發電的國家。
圖表5：印度發電總裝機容量（單位：MW）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
圖表6：印度能源裝機佔比（單位：%）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
煤電仍是印度主力發電能源，且對進口煤依賴度逐年增長。印度的火力發電能源在近10年來佔比基本保持穩定，85%-88%來源於燃煤發電、11%-14%來源於天然氣發電，另外1%左右來源於柴油的間歇、替代性供電。以近10年平均80%的火力發電佔比來計算，印度單一依賴於燃煤發電的比例在70%左右。
圖表7：印度火力發電量（單位：TWh）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
圖表8：印度火力發電能源佔比（單位：%）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
從印度的煤炭供需來看，除2020年因新冠疫情，印度煤炭淨進口量環比減少外。自2000年以來，印度對煤炭的消費量的增長均快於國內產量，導致其淨進口量連續快速增長，印度煤炭的對外依賴度從7%增長至30%。根據印度煤炭部數據，粗估該國4月煤炭總承購量爲7086.8萬噸，電力行業的煤炭承購量達6172萬噸，85%-90%的煤炭供應到了火電廠。
圖表9：印度煤炭供需（單位：億噸）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
圖表10：印度煤炭庫存（單位：千噸）
資料來源：Bloomberg、光大期貨研究所
一方面，由於年初俄烏戰爭的影響，全球能源價格走高。而俄羅斯作爲印度的一個主煤炭進口國，又受到西方制裁以及輿論影響，印度在整個一季度補庫節奏並不順暢。另一方面，又在4月迎上極端天氣對用電需求的激增，導致去庫周期超預期提前。從目前印度的庫存來看，5月上旬存煤已去化至近7年的次低位。
圖表11：ICE煤炭價格（單位：美元/噸）
數據來源：Bloomberg、光大期貨研究所
圖表12：印度電價（單位：盧比/度）
數據來源：Bloomberg、光大期貨研究所
印度電力部近日在一份文件中表示，印度政府已要求國有和私營電企確保在6月底之前確保1900萬噸海運煤進口，以緩和印度電力危機。當地電力部表示，聯邦政府已要求各邦政府運營的電廠進口超2200萬噸煤炭，同時要求私營電廠進口1594萬噸煤。近期國際煤炭價格維持高位，將對印度政府對煤炭補庫需求產生較大的負面影響。同時進口煤價格的上漲，將帶來火電廠發電成本的上升，也不可避免地將繼續推高電價。
三、印度電價若快速上漲 或將影響當地冶煉廠生產
印度2019年精鋅產量73.9萬噸，佔全球供應量的5%左右。印度當地鋅礦山和冶煉廠集中度十分高，幾家小型冶煉廠合計冶煉產能較小，基本可以忽略不計。以2020年IZSG數據和Vendata年報爲基礎，該年度內，印度97%左右的精鋅產量單一來源於Vendata控股64.9%的HZL。另一方面，根據IZSG統計，2015-2021年，印度的鋅礦產量和需求量基本可以達到平衡狀態。
HZL在印度擁有6座礦山，在產礦山5座，全部礦山均爲地下開採，其中Rampura Agucha是世界上最大的地下開採鉛鋅礦。
2021財年，HZL合計生產鋅精礦75.58萬噸，同比增長4.97%。2022年，HZL計劃將Rajpura Dariba的礦石處理能力從120萬噸/年提高至200萬噸/年。
圖表13：2020-2021財年HZL礦山產量（單位：噸）
數據來源：Vendata、光大期貨研究所
圖表14：2021財年HZL礦山資源量&儲量（單位：百萬噸）
數據來源：Vendata、光大期貨研究所
HZL旗下有三家鋅冶煉廠，Chanderiya，Dariba和Debari。其中，Chanderiya冶煉廠精煉鋅產能52.5萬噸，是印度最大的冶煉廠；Dariba冶煉產能21萬噸、Debar產能達到8.8萬噸。2021財年，HZL合計生產精鋅71.54萬噸，同比增長3.9%。
圖表15：印度精鋅冶煉利潤測算（單位：美元/噸-左軸；美元/度-右軸）
數據來源：Bloomberg、光大期貨研究所
印度電價在去年10月衝高後明顯回落，再次在今年3月開始上漲，但尚未回到去年最高值。以SMM數據爲基礎，冶煉廠單噸精鋅冶煉全程大約需要3800-4000度電，印度精鋅冶煉成本已經從年初的300美元/噸擡升至目前的800美元/噸。但是受益於全球硫酸價格的繼續上漲，副產品收益明顯抵消了電價上漲帶來的成本擡升。在當前電價下，當地冶煉廠生產利潤仍可觀。但是因爲當前全球能源價格的飆升和印度當地氣候尚未到達最高溫，印度電價的上漲趨勢有較高概率將繼續，漲超前期高值可能只是時間問題。
圖表16：印度精鋅供需（單位：萬噸）
數據來源：Bloomberg、光大期貨研究所
圖表17：印度精鋅出口量（單位：萬噸）
數據來源：Bloomberg、光大期貨研究所
2015-2021年，印度精鋅基本處於供過於求的狀態，精鋅出口貿易由此成爲常態，出口量基本在20-28萬噸左右，月度出口量在2萬噸附近波動。若當地電價上漲對冶煉生產造成影響，對出口量的直接衝擊是最爲明顯的。雖然我國對印度精鋅出口依賴度並不高，但是當前全球LME庫存偏低，歐洲升水居高不下。若印度出口減少，將給本就脆弱的供應鏈帶來較大的邊際影響。
圖表18：LME庫存（單位：噸）
數據來源：Bloomberg、光大期貨研究所
圖表19：歐洲現貨升水（單位：美元/噸）
數據來源：Bloomberg、光大期貨研究所
