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繁2月22日消息；一方面，低庫存格局限制價格下方空間；另一方面，冶煉廠原料充裕疊加盈利豐厚，供應增加預期強烈。低庫存現實與供應增加預期拉鋸，中短期內鋅價以振蕩爲主，跨期層面關注正套機會。
冶煉廠原料充裕疊加盈利豐厚，供應增加預期強烈。自2022年三季度滬倫比值回升以來，鋅一舉扭轉此前的低進口局面，加上歐洲煉廠減停產造成海外“錠緊礦鬆”局面，鋅元素大部分以礦的形式流入國內。除滬倫比值上移之外，不斷上行的進口礦TC亦爲煉廠注入可觀利潤，因此鋅精礦進口量攀升至歷史同期高位，鋅礦港口庫存充裕。同時，國內鋅精礦產出邊際恢復，疊加進口礦對市場的擠佔，驅動國產礦加工費上調。根據匡算，冶煉廠使用國產礦和進口礦的淨冶煉利潤均曾增厚至2000元/噸一線，生產端積極性得到刺激，春節假期間亦有煉廠以高產能利用率運行，因此供應壓力始終懸於市場上方。
基本面仍保持低庫存格局，限制價格下方空間。2022年以低庫存收尾，年末國內庫存水平較近年的次低點，即2018年年末庫存水平相差近5萬噸。因此，即使經歷了春節期間的累庫，社庫依然處在歷史同期的較低水平。前期鋅價重心下移，下遊企業逢低補庫的意願濃厚，導致庫存出現拐點的時間對比農歷季節性偏早。海外方面，在歐洲產量大幅萎縮的影響下，LME庫存亦見底。歐美制造業PMI的回升凸顯海外經濟韌性仍存，因而累庫格局能否開啓仍需聚焦供應側。近期歐洲能源價格尚在波動區間，暫未釋出趨勢性下跌信號，短期內歐洲產能全面恢復帶來大幅供應增量的概率或較小，預計海外的庫存狀態仍能夠構成託底。
低庫存現實與供應增加預期拉鋸，中短期內鋅價以振蕩爲主，跨期層面關注正套機會。春節後下遊鍍鋅等板塊的回暖節奏及訂單情況相比往年處於中性水平，開工率逐步回升後，將迎來“金三銀四”消費旺季。疊加此前國內利好政策密集落地，1月信貸強勢或爲經濟增長注入動能。因此，終端消費及下遊需求空間有望呈現邊際增長的趨勢，需求韌性有望在鋅價下跌後增強下遊買興，在價格下方形成支撐。不過，冶煉廠在利潤驅動下增產意願強烈，供應增量逐步兌現的預期大概率壓制上方空間。在供需雙增格局下，鋅價將以振蕩整理爲主，建議以區間操作思路對待。同時，中短期內低庫存狀態對近端合約的支撐較強，消費旺季階段期限結構有轉爲back並有擴大的可能性，有利於跨期正套頭寸獲利。
此外，風險點同樣值得跟蹤。冶煉端高利潤格局持續時間較長，然而此前受環保、限電等因素掣肘，鋅錠產量增量並不顯著，可關注雲南等地電力問題是否對冶煉廠存在幹擾預期。警惕需求復蘇不及預期，若庫存變化轉向迅速累積至高位，鋅價無疑將承壓。（期貨日報）
