簡
繁概述：受宏觀避險情緒主導，加上國內供應端的放量，鋅價大幅走低。國內存預期差，但經濟延續復蘇。產業端看，海外存供應增加壓力，國內供應增加兌現，但全球顯性庫存偏低，且國內需求旺季來臨，支撐鋅價。短期宏觀驅動走勢，在海外風險上升背景下，鋅價或維持低位盤整。
避險情緒顯著提升
爲了應對硅谷銀行爆雷，美聯儲推出銀行定期融資計劃(BTFP)，向銀行、信用社和其他金融機構提供長達一年的貸款，但要求銀行提供國債和其他政府支持的債券作爲抵押品。此舉旨在增加金融體系中的額外儲備金，緩解資金壓力。由於瑞信危機引發了整個市場的恐慌，全球市場再次陷入震蕩，商品價格出現集體走弱現象，爲應對此次危機，中國人民銀行降低金融機構存款準備金率，釋放流動性，部分對衝市場擔憂情緒。
原料備庫充足
ILZSG 數據顯示，2022年12月全球鋅精礦產量109.06 萬噸，環比增加 2.72%，較前一年同期下滑2.95%；2022 年全年累計產量1,246.18萬噸，累計同比下滑3.25%；2022年12月國內鋅精礦產量 29.21 萬金屬噸，環比增加 0.97%，較上一年同期下滑8.09%；2022年全年累計產量332.43萬金屬噸，累計同比下滑 9.13%。2023 年1月國內鋅精礦企業開工率48.9%，處於歷年同期相對低位，春節期間開工率低是主因，1月國內鋅精礦產量19.6萬金屬噸，環比下滑 32.90%，同比下滑 26.12%。
礦端的寬鬆狀態已逐漸傳導至冶煉端
隨着近期歐洲能源價格的持續回落，冶煉廠虧損情況得以改善，市場將目光轉移至歐洲冶煉廠的復產情況。2月20日，Nyrstar公司表示，其位於法國的Auby冶煉廠完成了此前的維護與檢修，於三月開始復產（Auby冶煉廠產能爲15萬噸/年）。從加工費來看，2月開始進口礦TC也順應供需變化出現了回落，從高位260美元/幹噸均價下降至當前的230美元/幹噸。若後續歐洲有購礦及更多的復產情況出現，將對內外鋅價形成較大壓力，同樣也倒逼國產礦加工費的下調。3月開始國產礦TC開始出現回落趨勢，目前降至5300元/金屬噸。
隨着鋅礦供應端增長傳導至冶煉端，精煉鋅產量整體上會有所增加。近期雲南因枯水期電力緊張，高耗能企業需要限電生產，鋅冶煉也受到了影響。目前雲南已有多家精煉鋅冶煉工廠收到限電通知，部分冶煉廠將今年檢修計劃提前，以期將生產影響控制在最小，目前預估減量在10-20%之間；增量方面則來自於國內煉廠進一步的超產計劃以及再生鋅額外的復產增量。另外葫蘆島鋅業以及甘肅寶徽檢修計劃推遲到4月。因此，煉廠在目前仍能保持較高利潤下加速產出，內外供應端壓力均有所強化。
下遊初端節後恢復超預期
下遊行業開工回升，國內2月鍍鋅、壓鑄鋅合金及氧化鋅開工率均已高於往年開工水平，顯示出復工復產推動下遊初級加工端開工率回升，不過臨近月底，提升幅度明顯放慢，鍍鋅大廠已達滿產，中遊補庫基本結束，且由於終端新訂單邊際增量下降，企業成品庫存壓力明顯上升，終端需求層面表現較爲一般。
2022年基礎設施建設投資較前一年累計同比增長11.52%，處於近幾年較高的投資水平，從資金方面來看，可用於基建的資金較爲充裕，2023年海外經濟衰退預期較強，隨着國內防控政策逐漸放開，預期基建投資將會減少，但是在前期高基數的情況下，基建韌性較強， 預期對鍍鋅板塊的消費依舊會提高較強的支撐。
總結
歐洲新星法國煉廠3月初復產，但在能源供給問題未完全解決及全球鋅礦供應增量不大背景下，煉廠是否集中大規模復產仍存不確定性。近期雲南水電問題也波及鋅冶煉，部分煉廠提前檢修，且枯水期結束前影響存擴大可能，同時河南金利新增產能生產不穩定，精煉鋅供應增量再度不及預期，增速有望放緩。需求端看，開工加速恢復，受益於基建項目復工且預期向好提振，鍍鋅板塊恢復好於同期水平。整體來看，鋅價難現趨勢行情，上方受美元壓力、海外供應增加預期及國內消費復蘇強度尚待觀察等因素制約，下方受國內供應擾動以及低庫存支撐，且當前海外宏觀仍具一定不確定性，短期鋅價低位震蕩修整。
法律聲明
版權免責聲明：本報告由中金財富期貨有限公司提供，未經中金財富期貨事先書面同意，不得以任何方式復印、傳送、轉發或出版作任何用途。合法取得本報告的途徑爲本公司授權的渠道，由公司授權機構承擔相關刊載或轉發責任，非通過正當渠道獲得的報告均爲非法，我公司不承擔任何法律責任。
報告內容免責：本報告基於合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據中金財富期貨研究所後續發布的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。
報告使用免責：本報告僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流，普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。本資料僅供投資者參考之用，並不構成對所述期貨買賣的出價，在任何情況下，本報告的信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。投資者不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策並自行承擔投資風險。我公司及研究人員不對投資者使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。
中金財富期貨有限公司
公司網站：https://www.ciccwmf.cn
地址：深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈4203－4205單元
郵編：518038
傳真：0755-82912900
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
