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繁中國金屬礦業經濟研究院 宋歆欣
五礦期貨有限公司 鍾靖
根據五礦經濟研究院創立的“至簡交易”投資理論體系，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面。本欄目聚焦期貨市場基本面研究，重點分析期貨市場資金博弈與價格走勢。3月，空頭主導鋅價走弱，國內主力維持多空平衡，國際金融資本和產業資本多空對減，市場炒作風險中等。當前，鋅價處在長期價格區間中部位置附近，延續寬幅震蕩，但已運行至震蕩區間下沿附近，密切關注下方支撐位力量。
一、滬鋅空頭主導行情，倫鋅多頭撤退
3月，滬鋅多頭撤退疊加空頭增倉下砸，價格持續下跌，倫鋅呈現多頭持倉顯著下降帶動價格持續回落。3月31日，滬鋅收盤價22765元/噸，較上月同期23155元/噸下跌1.68%；倫鋅收盤價2907.5美元/噸，較上月同期3034.5美元/噸下跌4.19%。
圖1：滬鋅空頭主導行情，倫鋅多頭撤退
滬鋅多空博弈與價格走勢
倫鋅多空博弈與價格走勢
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨
二、滬鋅主力資金多空平衡，倫鋅金融和產業資本多空對減
3月31日，滬鋅持倉量TOP20期貨公司由淨持空頭頭寸6847手轉爲淨持多頭頭寸1307手，維持多空平衡狀態；倫鋅商業機構淨持空頭頭寸28972手，較上月同期空頭敞口縮窄9457手，投資基金淨持多頭頭寸8456手，較上月同期多頭敞口縮窄9579手。
圖2：滬鋅主力資金多空平衡，倫鋅金融和產業資本多空對減
滬鋅TOP20期貨公司淨持倉
倫鋅商業機構淨持倉
資料來源：上期所，五礦經研院
資料來源：WIND，五礦期貨
三、市場炒作風險處在中等水平
3月31日，滬鋅主力合約持倉量9.6萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存9.7萬噸，盤面持倉規模與庫存之比爲4.95倍，處於歷史均值偏低水平；LME3個月期鋅持倉18.5萬手，一手25噸，庫存4.51萬噸，月均可交割產量73萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和的比值降至2.06，綜合考慮倫鋅Cash/3M升水幅度收窄，國際市場炒作風險有所下降。
圖3：市場炒作風險處在中等水平
滬鋅庫存和盤面持倉量
倫鋅庫存和盤面持倉量
資料來源：WIND，五礦經研院
資料來源：WIND，五礦期貨
四、鋅價處在長期價格區間中部位置附近
滬鋅期貨價格長期運行區間在15000-29000元/噸，倫鋅期貨價格長期運行區間在1800-4900美元/噸。3月31日，滬鋅主力合約收盤價22765元/噸，處在長期價格區間中部位置；倫鋅期貨收盤價2907.5美元/噸，處在長期價格區間中部偏低位置。
圖4：鋅價處在長期價格區間中部位置附近
滬鋅價格位置
倫鋅價格位置
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨
五、鋅價延續寬幅震蕩，密切關注下方支撐位力量
3月，滬鋅在21000-26000元/噸價格區間寬幅震蕩，倫鋅在2800-3300美元/噸區間震蕩運行。滬鋅和倫鋅價格經過持續下跌，已運行至震蕩區間下沿附近，密切關注下方支撐位力量。
圖5：鋅價延續寬幅震蕩
滬鋅15分鍾K線圖
倫鋅1小時K線圖
資料來源：文華財經，五礦經研院
資料來源：文華財經，五礦期貨
六、市場對鋅遠期價格走勢預期中性偏弱，近期現貨資源趨緊
滬鋅遠月合約價格較近月合約貼水4.2%，倫鋅遠月合約價格較近月合約低66.75美元/噸，折合貼水2.3%，市場對遠期價格走勢預期中性偏弱。3月底，倫鋅Cash/3M升水24.75美元/噸，較2月底回落5.25美元/噸，反映現貨資源持續偏緊但程度有所緩解。
圖6：倫鋅Cash/3M升水24.75美元/噸反映現貨資源持續偏緊
資料來源：WIND，五礦期貨
