鋅將步入供需再平衡階段

　　近幾年全球鋅礦供應緊張的局面一直困擾着鋅錠市場。2024年全球鋅礦產量再度下降，預計同比下降17萬噸，爲連續第三年減產。2024年鋅礦產量已較2021年下滑了66萬噸。鋅礦冶煉加工費TC一路走低，並於2024年9月創下十幾年以來的新低，不足1500元/噸，遠遠低於加工成本。盡管鋅價2024年一路走高並於11月突破26000元/噸，創下年內新高，但冶煉環節利潤情況依然沒有改善跡象，冶煉廠從鋅價中僅獲得2200元/噸的補償，疊加1600元/噸的加工費,共計3800元/噸，冶煉企業依然虧損。

回顧過去十年，自2015年以嘉能可爲代表的礦山企業減產開始，全球鋅礦供應和冶煉利潤不匹配就成了市場主旋律。鋅價在震蕩中不斷走高，從2015年均價15100元/噸上漲至2024年均價23100元/噸。過去鋅價每次深度回調，都有礦山減停產。盡管近年來再生鋅產能不斷上馬，但受制於廢舊原料回收瓶頸，仍不足以彌補礦端減產帶來的供應缺口。

與鋅礦資源逐漸貧瘠、品位下行、不斷減產相比，全球精煉鋅消費量則相對穩定。2024年全球精煉鋅消費量預計爲1380萬噸，較2021年下滑15萬噸，較2015年增加15萬噸。穩定中缺乏增長潛力，是鋅錠消費的主要特點。近些年新能源行業發展較快，銅、鋁、鎳、錫、鋰等金屬的消費量大幅增長。以銅爲例，2023年全球銅消費量增長72.6萬噸，其中光伏、風電、新能源汽車三大板塊新增用銅量142萬噸，不僅填補了其他領域的消費量下滑，還成了主要的消費增長點。

中國鋅消費量約佔全球消費總量的50%，其中基建、房地產、汽車合計佔中國消費量的78%。房地產行業2021年開始調整，據統計，2024年房地產行業用鋅量約75萬噸，較2021年下滑50%。汽車用鋅主要集中在車身鍍鋅板、車內結構件、汽車輪胎外胎等。中國新能源汽車崛起拉動了國內汽車產量增加，不過2023年全球汽車產量爲9320萬輛，仍未超過2017年9730萬輛的高點。防腐蝕需求用鋅增加、中國汽車市場份額不斷提升等會成爲未來汽車行業鋅消費的主要增長點，但汽車行業用鋅量保持溫和增長態勢，難以比肩銅、鋁等品種的需求增速。

鋅消費量平穩增長的特點，一方面保證了鋅礦的有效需求，另一方面又降低了礦企對遠期投資的熱情。對礦企來講，提升回報率的途徑不再是擴張規模，反而是提高單位回報率（單噸鋅精礦的利潤）和產業鏈的話語權。上海有色數據顯示，2024年11月鋅精礦企業生產利潤達到8800元/噸，反而冶煉環節大幅虧損。產業利潤向上遊集中，中間冶煉環節虧損，下遊被動承受高價。

展望2025年，超高的精礦生產利潤會一定程度刺激礦山增產，預計全球增產總量在40萬噸，其中國產鋅精礦增量約10萬噸，海外礦增量約30萬噸。具體來看，俄羅斯OZ礦2024年9月投產後，計劃在2025年達到滿負荷生產，產量約32萬金屬噸/年。國產礦火燒雲鉛鋅礦、湖南大腦坡和蘭坪鉛鋅礦預計貢獻10萬噸的增量。不過，投資者需要警惕全球礦山供應幹擾不斷、投產進度延後等問題。在鋅礦利潤良好的情況下，礦山復產和投產大概率會穩步推進，一旦市場形成一致的增產預期，鋅價下行至20000元/噸左右時，新項目投產延後和老礦山減停產又會增多，礦企並不會犧牲利潤來擴張規模。

2025年鋅將步入供需再平衡階段，鋅冶煉長期虧損的不合理情況將得到修復，礦山的超高利潤也將下修，預計明年礦山供應增加，加工費走高，產業鏈利潤再分配重回合理狀態，鋅錠價格表現爲寬幅震蕩。（期貨日報）