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繁鎳
10月22日鎳價大漲，滬鎳主力2111合約收盤報155880元/噸，較上一交易日結算價上漲6230元/噸，漲幅4.16%，其中盤中最高觸及161010元/噸。10月21日夜盤，滬鎳主力2111合約收盤報159850元/噸，較上一交易日結算價上漲10200元/噸，漲幅6.82%。
多因素共振刺激鎳價大漲，一度突破16w，達歷史新高，我們將從供給、需求和庫存三方面詳細分析。
【一、供給擾動不斷，加劇緊張格局】
1、海外方面，淡水河谷鎳產量減少。2021年三季度，成品鎳產量爲3.02萬噸，環比減少27.2%，主要系薩德伯裏工廠勞動力中斷所致，此次停工對三季度成品鎳產量的影響爲1.1萬噸。根據公司全年產量指引，2021年四季度，成品鎳產量將達4.5-5萬噸，同比下降10.55%-19.49%。淡水河谷產量下降擾動鎳供給，成爲鎳價上漲的導火索。
2、國內方面，由於受到能耗雙控的影響，鎳鐵產量有限，同時印尼鎳鐵回流不足，整體供應偏緊。10月20日，鎳鐵9月進口數據公布，進口量環比減少4.32萬噸，環比下降12.34%，進一步加強市場對鎳供給緊張的預期。此外，10月15日，電價市場化改革擡升導致電力成本飆升，當日江蘇省電力成交均價相對基準價上浮19.94%，山東省電力成交均價相對基準價上浮19.8%。鎳鐵冶煉成本擡升至1546元/鎳點附近，高成本鎳鐵廠的虧損進一步擴大。若虧損的鎳鐵廠停止生產，則供應進一步減少，存在減產預期。當前鎳鐵成本折算金屬噸約154600元/噸鎳，鎳鐵成本擡升對鎳價上漲起到不可忽略的推動作用。
【二、鎳需求向好】
1、不鏽鋼減產不及預期，需求仍在。10月不鏽鋼廠減產不及預期，據了解，部分大型鋼廠，如德龍，近兩周頻繁採購鎳鐵，每周採購量約0.7萬噸。根據鎳鐵和不鏽鋼冶煉的能耗推演結果可得，冶煉環節能耗遠高於不鏽鋼，若鋼廠放棄鎳鐵冶煉，依靠外購鎳鐵，則鋼廠可以很好的控制能耗進而達標。若鋼廠對鎳鐵需求維持，將導致鎳鐵供應進一步緊缺，市場或將搶購純鎳。
圖二：鎳鐵VS不鏽鋼能耗推演
【三、LME鎳豆持續去庫，低庫存支撐鎳價】
1、LME鎳豆持續去庫，且難以補庫。截至10月18日，LME鎳庫存10月環比去庫274470噸，其中鎳豆去庫231942噸，佔84%；2021年累計去庫104478噸，其中鎳豆去庫95094噸，佔91%。下遊新能源對鎳豆需求旺盛，根據測算，至2021年底，全球共需41.5萬噸鎳豆，月均需求達3.45萬噸。然而鎳豆產能不足，全球僅四家公司生產鎳豆，產能共15萬噸，月均產能共1.25萬噸，預計LME鎳豆難以快速補庫。此外，目前轉產高冰鎳尚未入市，MHP供給有限，因此大概率鎳豆庫存將持續去庫。
展望後市，短期上遊供應持續偏緊，而從終端來看，不鏽鋼減產不及預期，新能源對鎳豆需求持續旺盛，LME鎳庫存短期內難以快速補庫，持續去庫對鎳價形成支撐，預計鎳價高位震蕩。中長期來看，鎳供需博弈，能耗雙控對供需的邊際變化影響尤爲重要。若未來鋼企放棄鎳鐵冶煉環節，依靠進口鎳鐵，保留300系不鏽鋼產量，則進一步加強供給緊張局面，不鏽鋼對鎳需求上升，新能源對鎳需求增速不減，鎳價易漲難跌。
