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繁作者：中期研究院 有色金屬研究團隊
要點：2月行情預判：1月鎳價上演了從漲停到跌停的戲劇化走勢，但總體來看，鎳短期供需相對緊張，而中長期供給無憂，因此鎳價呈現近強遠弱價差。1月鎳價的快速上漲，有一部分和短期貨源不足有關，但多數是資金推動的快速拉漲，透支了鎳價。不過2月份，隨着春節過後，國內消費逐步回穩，下遊開工率上升，在低庫存的支撐下，鎳價仍然會保持一定韌性。總體來說，我們對一季度鎳價維持相對樂觀的態度，但要警惕快速上漲後帶來的回落風險。運行區間（160000-200000）策略：單邊策略擇機短多，賣出套保策略少量頭寸持有。
正文：
01
基本面分析-上遊
上遊：鎳礦
截止1月25日，鎳礦市場CIF成交價格NI:1.5%爲80-83美元/溼噸，和上月價格相差不大。整體看，在鎳價1月突然暴漲的情況下，鎳礦呈現挺價，但漲幅有限。2021年12月中國鎳礦進口量爲191.46萬噸，環比減52.23%，同比減39.67%。其中，自菲律賓進口量爲153.48萬噸，環比減53.99%，同比減38.04%；自印尼進口量爲9.03萬噸，環比減25.33%，同比增15.41%；自其他國家進口量爲28.95萬噸，環比減47.45%，同比減53.16%。2021年中國鎳礦進口量爲4352.92萬噸，同比增11.09%。其中，中國自菲律賓進口量3904.31萬噸，同比增21.87%；自印尼進口量85.57萬噸，同比減74.79%；自其他國家進口量363.04萬噸，同比減3.24%。鎳礦港口庫存進入震蕩期，相較上月小幅下降。庫存方面，WIND數據顯示，截止1月底，國內13港口鎳礦庫存725.74萬噸。菲律賓當前雨季對鎳礦供給產生影響，礦端市場流通量並不大，加之鎳價暴漲，因此礦山惜售挺價意願強烈，FOB招標價格呈現上漲，鎳鐵利潤回升後也能接受高價鎳礦，但漲幅仍然小於純鎳。預計春節過後，隨着需求和下遊開工增加，鎳礦需求或有所恢復。鎳礦價格較難出現大幅回落。
圖1：11月菲律賓鎳礦累計進口量同比增加27.18%，同比增速繼續下降
數據來源：Wind，中期研究院圖2：鎳礦港口庫存進入振蕩期
數據來源：Wind，我的鋼鐵，中期研究院
圖3：紅土鎳礦CIF價格（美元/溼噸）
數據來源：Wind，我的鋼鐵，中期研究院
02
基本面分析-中遊
中遊：鎳鐵、硫酸鎳及電解鎳鎳鐵產量分析：MYSTEEL數據顯示，2021年12月全國鎳生鐵產量小幅下降，環比減少7.02%至3.19萬鎳噸；1月鎳鐵預估產量3萬鎳噸，也會出現小幅下降。整體看鎳鐵產量近幾月仍以下降收縮爲主。
鎳鐵進口分析：印尼鎳鐵回流環比繼續下降。2021年10月中國鎳鐵進口量33.60萬噸，環比增加15.76%2；同比下降1%。其中，10月中國自印度尼西亞進口鎳鐵量29.39萬噸，環比增加27.23%；同比增加15.25%。2021年1-12月中國鎳鐵進口總量372.51萬噸，同比增加28.17萬噸，增幅8.18%。其中，自印度尼西亞進口鎳鐵量314.03萬噸，同比增加41.23萬噸，增幅15.11%。1月高鎳鐵價格整體呈現高位震蕩，月內高鎳鐵價格多在都在1480元/鎳點（到廠含稅）價格左右徘徊。
小結：12月的鎳鐵產量仍然有所下降，1月亦受春節影響而環比下降，一方面和假期有關，但主要還是下遊需求不強造成的。不過1月在春節備貨前，也出現了鎳鐵緊張的情況，加之鎳價高企，鎳鐵價格易漲難跌。不過從電解鎳和鎳鐵價格的價差來看，鎳鐵的價格上漲遠不如純鎳，說明實際需求不強的情況下，難以跟漲太大幅度。2月隨着不鏽鋼產量的增加，或對鎳鐵需求增加，鎳鐵價格或呈現高位震蕩。
硫酸鎳的供需：MYSTEEL數據顯示，2021年12月全國硫酸鎳產量2.32萬噸金屬量，實物量爲10.48萬實物噸，環比減少6.69%，同比增63.34%。1月預估產量10.79萬噸，2.39萬鎳噸，環比增加2.92%，主要是檢修企業復產的較多。12月鎳豆（粉）自溶量佔比約50.04%，原生料（MHP/MSP/高冰鎳）總佔比約33.43%，廢料佔比約16.54%，餘下爲粗制硫酸鎳。硫酸鎳的產能仍然不低，雖然同比和環比增速下降，但整體看1月和2月的供給還會繼續維持新增。1月下旬，印尼青山Morowali園區首批高冰鎳產品集港完畢，正式裝船發運回國。目前園區內在產高冰鎳3條生產線，月度金屬產能3000噸。高冰鎳上半年投產就逐步到位，對硫酸鎳供給形成強有力支撐。
精煉鎳供需：12月MYSTELL調研全國電解鎳產量爲1.4512萬噸，環比增加7.33%，開工率在81.95%。預計2022年1月受節假日影響，全國電解鎳產量或爲1.25萬噸。但2月隨着開工率增加，精煉鎳國內供給或可恢復至前期水平。
圖4：高鎳鐵價格強勢反彈後出現回落跡象
數據來源：Wind，中期研究院
圖5：電解鎳-鎳鐵差價被快速拉大，創新高
數據來源：Wind，中期研究院
圖6：鎳鐵即期利潤率開始回升，最低可達到2.82%，最高超過15%
數據來源：Mysteel，中期研究院
圖7：長江有色（市場均價）：電解鎳
數據來源：Wind，中期研究院
圖8：滬鎳基差
數據來源：Wind，中期研究院
圖9：金川鎳溢價回落
數據來源：Wind，中期研究院圖10：鎳豆現貨貼水
數據來源：Wind，中期研究院
圖11：長江有色市場平均價：硫酸鎳價格高位回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖12：硫酸鎳-電解鎳價差下行
數據來源：Wind，中期研究院
03
基本面分析-下遊
下遊：不鏽鋼主動收縮供給，效果顯著
不鏽鋼產量：SMM調研,12月份全國32家不鏽鋼產量163.33萬噸，較11月份產量環比增幅1.29%，同比下降5.83%。其中300系133.21萬噸，環比減4.03%，同比增8.02%。12月不少不鏽鋼廠由於利潤不佳而提前進入停廠檢修。下旬由於不鏽鋼生產虧損壓力，大廠紛紛達成減產，主動收縮供給。據MYSTEEL調研，1月份32家不鏽鋼廠的粗鋼排產環比12月將繼續下降13.39%，其中200系降幅最大，達41.91%，300系則只有5.87%的下降。不鏽鋼庫存情況：MYSTEEL數據顯示，截止1月20日，全國冷軋300系庫存量爲35.81萬噸，周度環比上升3.37%，相較上月有所下降。其中，佛山市場300冷軋庫存6.94噸，較上月有所下降，無錫市場300系冷軋庫存26.61噸，亦教上月下降。根據MYSTELL的成本利潤模型分析，304冷軋成本在17214元/噸，外購高鎳鐵冷軋成本18266元/噸，而304冷軋成品的價格一直處於上升階段，因此四種工藝的即期利潤都有很大程度恢復，最高的一體化利潤率有6.6%。
圖13：304/2B冷軋不鏽鋼卷:2.0mm:寶新:上海
數據來源：SMM，Mysteel，中期研究院
圖14：300系不鏽鋼庫存繼續累庫
數據來源：SMM，Mysteel，中期研究院
圖15：304冷軋各工藝成本對比
數據來源：Mysteel，中期研究院
圖16：304冷軋各工藝利潤率對比
數據來源：Mysteel，中期研究院
04
庫存低位徘徊
庫存方面，LME庫存繼續下跌趨勢，截止1月25日庫存93480噸。上期所庫存3866噸，相較12月初，下降了37.1%。進入2月鎳價，如果滬倫比繼續在低位，進口窗口緊閉的情況下，可能國內庫存仍會表現比較緊張。
圖17：倫鎳庫存高位回落
數據來源：Wind，中期研究院
圖18：上期所鎳庫存
數據來源：Wind，中期研究院
圖19：滬倫比在低位，進口窗口關閉
數據來源：Wind，中期研究院
05
關注疫情及宏觀經濟形勢
關注疫情變化對全球經濟體復蘇的影響、全球通脹的情況以及美國經濟復蘇。
06
市場交易策略
2月行情預判：1月鎳價上演了從漲停到跌停的戲劇化走勢，但總體來看，鎳短期供需相對緊張，而中長期供給無憂，因此鎳價呈現近強遠弱價差。1月鎳價的快速上漲，有一部分和短期貨源不足有關，但多數是資金推動的快速拉漲，透支了鎳價。不過2月份，隨着春節過後，國內消費逐步回穩，下遊開工率上升，在低庫存的支撐下，鎳價仍然會保持一定韌性。總體來說，我們對一季度鎳價維持相對樂觀的態度，但要警惕快速上漲後帶來的回落風險。運行區間（160000-200000）策略：單邊策略擇機短多，賣出套保策略少量頭寸持有。
