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操作建議及邏輯：逢低做多。整體來看，短期內，鎳基本面供應偏緊的局面難以緩解。從我們的平衡表可以看出，一季度鎳供應緊張，當前內外比價尚未拉開，通過進口補充國內缺口的路徑尚且難以實施。而印尼鎳鐵項目由於勞動力缺乏等因素，進展有限，通過打開新增供給補充國內缺口的路徑尚未實現。因此，我們認爲短期內鎳供應偏緊局面難以緩解，疊加鎳低庫存局面，鎳價支撐較強。
基本面上，河北、山東和遼寧地區的鎳鐵廠因冬奧會停產，預計2月共計影響3萬噸左右鎳鐵產量。周內鎳鐵價格攀升至1530元/鎳點左右，鎳鐵廠利潤回暖。雖然進入2月以來，高冰鎳投產節奏逐步加快，但已投產的高冰鎳仍難以補充鎳供給缺口，預計4月、5月左右或將迎來方向性轉變。不鏽鋼方面，節後下遊補庫，不鏽鋼消費有起色，而冬奧會限產加劇不鏽鋼原料供應緊張，疊加鎳價上漲擡升不鏽鋼成本中樞，預計短期內不鏽鋼價格支撐較強。庫存方面，截至2月15日，LME鎳庫存降至84470噸，其中鎳豆庫存63660噸，鎳板庫存15606噸。國內方面，鎳社會庫存9722噸，春節期間小幅累庫，但仍位於歷史低位。
風險提示：1.高冰鎳放量超預期；2.能耗雙控加碼；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
冬奧會限產
* 部分鎳鐵廠、鋼廠受到冬奧會環保計劃的要求，進行減產、停產。根據有色網數據，2月影響鎳鐵產量共計3萬噸實物噸，2月影響不鏽鋼產量共計12萬噸。冬奧會限產進一步加劇不鏽鋼供給緊張的局面，短期內不鏽鋼價格支撐較強。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
倫鎳價差結構
* 倫鎳價格曲線呈back結構，LME 0-3升水逐漸收窄。
* 截至2月14日，倫鎳注銷倉單爲40188噸。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
滬鎳價差結構
* SHEF鎳價格曲線呈back結構。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
純鎳價差
數據來源：Wind，天風期貨研究所
供給端：周度變化情況
鎳礦價格維穩
* 海運費價格爲19.5-20.5美元/噸，菲律賓紅土鎳礦1.5% CIF價格穩定在82美元/噸左右。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
印尼考慮加徵鎳鐵和鎳生鐵的出口關稅
* 印尼海洋與投資事務部副部長Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵徵收出口關稅。如果鎳價在15000美元/噸以上，將可能徵收2%的稅，即300美元/噸，並且稅額與鎳價成正比增長。印尼考慮加徵鎳鐵和鎳生鐵的出口稅的消息引爆市場，倫鎳首先反映，一度上漲至22700美元/噸。
* 2021年，我國從印尼進口的鎳鐵（包括鎳生鐵）約3076389實物噸，佔我國鎳鐵供應總量24%。從冶煉成本來看，印尼鎳鐵相比我國鎳鐵擁有巨大優勢，印尼鎳鐵冶煉成本較低。除了尚未落地的出口關稅之外，印尼政府將於2022年4月1日對PLTU徵收碳稅。徵收碳稅前，印尼RKEF鎳鐵成本約952-985美元/噸，即618.8-640.25元/鎳點（以匯率6.5人民幣/美元）。而徵收碳稅後，成本中樞擡升278美元/噸，至1230-1263美元/噸，即799.5-820.95元/鎳點。當前，印尼政府考慮徵收關稅，成本中樞將進一步擡升，我們以10%、15%、20%的關稅分別計價，則印尼鎳鐵出口的總成本約879-903.05元/鎳點、919.425-944.09元/鎳點、959.4-985.14元/鎳點。我國鎳鐵冶煉成本約在1250元/鎳點-1400元/鎳點之間，即便印尼加徵出口關稅，相較之下，仍具成本優勢。
數據來源：天風期貨研究所
印尼鎳鐵新增投產較多，中長期供給增長
* 印尼鎳鐵相較於國內更具有價格優勢，主要因爲印尼鎳鐵生產成本普遍低於國內，印尼當地具有鎳礦成本和電力成本的優勢。2022年，預計印尼鎳鐵新增投產達32萬噸鎳。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
硫酸鎳價差情況
* 截至2月16日，硫酸鎳、鎳鐵價差爲4.1萬元/噸鎳。
* 根據測算，當硫酸鎳和鎳鐵價差大於1.7萬元/噸鎳時，轉產高冰鎳項目可行。以當前鎳鐵和硫酸鎳價格來看，轉產高冰鎳項目動力充足。
數據來源：天風期貨研究所
鎳滬倫比、進口盈虧
* 截至2月15日，滬倫比值延續震蕩，剔除匯率影響後的比值爲1.131，內外比價收窄。
* 進口方面，電解鎳進口利潤爲1068元/噸。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
LME鎳庫存持續去庫
* 庫存方面，截至2月15日，LME鎳庫存降至84470噸，其中鎳豆庫存63660噸，鎳板庫存15606噸。
數據來源：天風期貨研究所
國內鎳庫存去庫
* 國內方面，鎳社會庫存9722噸，春節期間小幅累庫，但仍位於歷史低位。
數據來源：Wind，SMM，天風期貨研究所
需求端：周度變化情況
鋼廠利潤回暖
* 從當前不鏽鋼利潤來看，行業平均利潤在5%-10%之間。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
不鏽鋼庫存累庫
* 截至2月11日，不鏽鋼庫存累庫93400噸，至632500噸。
數據來源：SMM ，天風期貨研究所
新能源對鎳需求預測
* 2021年，新能源需求噴涌而出，三元動力電池對鎳需求約19.4萬噸鎳，同比增長91%。
* 2022年，國內三元高鎳電池將被磷酸鐵鋰電池替代，但隨着新能源車的高速發展和高鎳化進程的加快，預計2022年新能源對鎳需求仍保持增長，約24.6萬噸鎳，同比增速約28%。
數據來源：中國動力電池產業聯盟創新，乘聯社，天風期貨研究所
觀點小結
*操作建議及邏輯：逢低做多。整體來看，短期內，鎳基本面供應偏緊的局面難以緩解。從我們的平衡表可以看出，一季度鎳供應緊張，當前內外比價尚未拉開，通過進口補充國內缺口的路徑尚且難以實施。而印尼鎳鐵項目由於勞動力缺乏等因素，進展有限，通過打開新增供給補充國內缺口的路徑尚未實現。因此，我們認爲短期內鎳供應偏緊局面難以緩解，疊加鎳低庫存局面，鎳價支撐較強。
* 基本面上，河北、山東和遼寧地區的鎳鐵廠因冬奧會停產，預計2月共計影響10萬噸左右鎳鐵產量。周內鎳鐵價格攀升至1530元/鎳點左右，鎳鐵廠利潤回暖。雖然進入2月以來，高冰鎳投產節奏逐步加快，但已投產的高冰鎳仍難以補充鎳供給缺口，預計4月、5月左右或將迎來方向性轉變。不鏽鋼方面，節後下遊補庫，不鏽鋼消費有起色，而冬奧會限產加劇不鏽鋼原料供應緊張，疊加鎳價上漲擡升不鏽鋼成本中樞，預計短期內不鏽鋼價格支撐較強。庫存方面，截至2月15日，LME鎳庫存降至84470噸，其中鎳豆庫存63660噸，鎳板庫存15606噸。國內方面，鎳社會庫存9722噸，春節期間小幅累庫，但仍位於歷史低位。
*風險提示：1.高冰鎳放量超預期；2.能耗雙控加碼；3.不鏽鋼終端消費不及預期。
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