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繁鎳：困鎳猶鬥 靜待破局
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要點：
2022年行情回顧
受到俄烏地緣影響， LME鎳發生歷史性的擠倉行情，盤中價格一度突破10萬美元（3月8日交易取消）。之後，市場在緩慢修復LME鎳擠倉給行業帶來的負面影響。8月起，受國內經濟回暖及防控持續優化等等利好政策拉動，鎳價觸底回升，並再度把價格推升至20萬元/噸以上的高位。
2023年市場分析邏輯
2023年國內鎳供求仍將趨於寬鬆，過剩量較2022年有所擴大，但需要注意的是，過剩環節主要發生在鎳生鐵及中間品端，一級鎳仍然爲緊平衡狀態。理論上，二級鎳品與一級鎳品價差會再度拉大。但辯證去看待該問題，筆者認爲會存在較大變數，一是2023年全球供應鏈會繼續修復，一級鎳品產量仍有提升的空間；二是硫酸鎳初顯過剩，產量增速放緩下，鎳中間品產能的快速釋放會進一步擠壓鎳豆的應用空間；三是，國內外一級鎳品溢價時間較長，相對於不鏽鋼和硫酸鎳的低利潤或階段性負利潤，會存在企業再度將中間品轉化爲一級鎳品（參與交割）的意願和動力。。
價格預測與風險提示
價格預測：預計全年價格波動區間在135000~230000元/噸，價格重心下移至175000元/噸左右，較2022年均價下滑21000元/噸。
風險提示：LME鎳再度擠倉風險
一、行情回顧
截止2022年12月16日，滬鎳主力收於215610元/噸，較年初漲幅40.7%。年內最高價263580元/噸，年內最低128020元/噸，年內最大振幅達105.9%。從整體走勢來看，可以分爲三個階段：
第一階段1月至3月：1月鎳鐵價格維持地位，疊加春節臨近，生產商復產意願不強，需求端不鏽鋼生產需求不高，期貨價格更多受到資金層面的博弈。2月開始，受到俄烏地緣政治因素擾動，市場擔憂對電解鎳的供應產生影響，疊加LME鎳庫存偏低導致交割品不足，大量投機資金將LME鎳價推漲至最高55000美元/噸。3月8日，LME鎳價突破10萬美元，後LME取消了當日交易並暫停鎳交易。國內滬鎳在交易所及時應對下保持理性，對穩定現貨價格起到關鍵性作用。
第二階段4月至7月：印尼鎳生鐵、鎳中間品及鎳鋶產能陸續釋放，對一級鎳品的替代性逐漸顯現，鎳豆經濟優勢下降，LME鎳擠倉事件風險逐步釋放。美聯儲連續加息下，美元表現強勢，大宗商品市場價格普遍走弱。加之國內防控力度依然偏緊，地產開工和銷售情況均不理想，導致終端需求持續偏弱，不鏽鋼排產計劃不及預期下，鎳供求轉向過剩局面，推動鎳價下行。
第三階段8月至12月：8月起國內經濟開始修復，政府穩增長政策不斷加碼，特別是房地產方面的政策不斷優化，市場情緒開始逐漸升溫，有色也一改頹勢，實現V型反轉。11月份開始，隨着美聯儲第四次激進加息落地，市場對後期美聯儲貨幣政策逐漸放緩持樂觀態度，國內防控政策也在不斷優化，內外宏觀面形成情緒共振回暖的態勢，有色市場表現更爲樂觀。鎳雖然整體過剩，但一級鎳品未能體現，LME鎳再次被資金所利用，鎳價相對其他有色品種表現更爲積極。
二、全球鎳供求分析及預測
據SMM預測，2022年全球鎳由供不應求轉向過剩，2023年預計過剩的局面仍將進一步加劇。另據俄鎳Nornickel表示，預計2022年全球鎳市場過剩量將達到10.9萬鎳噸，2023年全球供應量爲345萬鎳噸，需求量爲334萬鎳噸，過剩11萬鎳噸。
2022年，不鏽鋼行業的疲軟、鎳鐵過剩的局面，以及動力電池產業發展對硫酸鎳需求拉動，不少企業鎳鐵轉產高冰鎳。2023年，隨着轉產高冰鎳項目產量投放，硫酸鎳供應仍將保持一個較高的增速。Nornickel預測全球動力電池行業鎳消費將在2023年達到65萬鎳噸，同比增長34%。
三、國內供求分析及預測
1、供應方面
1、鎳礦
2022年，菲律賓鎳礦離岸價格先跌後漲。據SMM統計，12月16日菲律賓紅土鎳礦（Ni1.8%）CIF報價104美元/溼噸，較年初下降4.55%，全年最大漲跌約32美元/溼噸。12月16日菲律賓紅土鎳礦（Ni1.5%）FOB報價71.5美元/溼噸，較年初下降10.98%，全年最大漲跌約35美元/溼噸。2021年1~10月，國內鎳礦累計進出口3331.38萬噸，同比減少11.43%，其中菲律賓進口礦佔到了83.72%，累計進口2789.1萬噸，同比減少18.39%；部分紅土鎳礦從印尼少量進口，累計進口102.34萬噸，同比增長58.81%，佔比從9.70%進一步下滑至3%；其他地區進口鎳礦累計達到439.97，同比增長57.68%，佔比從4.57%上漲至13.20%。根據Mysteel數據來看，從國內進口菲律賓鎳礦品位來看，中品位佔比68.02%，進口量較去年減少6.75%；低品位佔比31.69%，進口量較去年減少26.76%，高品位佔比0.29%，進口量較去年減少50.00%。
從港口庫存來看，當月庫存呈現先下降再上升的 V型結構，在1月至3月去庫，4月至11月出現累庫，與菲律賓雨季相吻合。2022年，中國港口鎳礦庫存量與2021年基本一致，同爲五年以來低位。截止11月25日，中國港口鎳礦庫存爲893.87萬噸，較年初增加3.07%，較去年同期減少4.37%。中國鎳礦到港量與近兩年同期基本持平，截止11月25日，中國鎳礦到港量累計3366.04萬噸，累計同比下降13.61%。根據Mysteel數據來看，高品位（≥1.8%）鎳礦港口庫存持續下滑，較年初減少8.62%至75.76萬溼噸；中品味（1.5%-1.7%）鎳礦較年初增加8.77%至782.92萬溼噸；低品位（≤1.4%）較年初增加19.21%至175.47萬溼噸。
根據中國鎳業網的消息，印尼在世貿組織歐盟訴印度尼西亞鎳礦出口案中敗訴，印尼方表示，將會通過財政和貿易渠道實施“雙重戰略”，在對世貿組織提出上訴的同時，考慮採取新的關稅措施，即對鎳礦或含鎳量低於70%的鎳產品徵收出口關稅。如果印尼不再對鎳礦的出口進行限制，中國鎳礦進口將可以避免因菲律賓雨季帶來的擾動，進口結構也將改變。
展望2023年，考慮到印尼鎳生鐵產能繼續落地，鎳生鐵產量將繼續增加，國內鎳生鐵進口量也將進一步增加，或將對國內鎳生鐵復產繼續形成一定的阻力，從而導致國內對鎳礦的需求進一步減少。但是也要注意，如果印尼鎳礦出口政策有所鬆動，印尼中低品位礦或逐漸出口到國內，則國內中低品位鎳生鐵的量或受到一定提振，但印尼政策存在較大變數，關注政策演變。
2、國內原生鎳供給
（1）精煉鎳
據SMM統計，2022年全年國內電解鎳產量約17.40萬噸（12月份預估），同比增加4.88%。上半年，產能維系在21.97萬噸水平，開工率維持在54.40%至65.10%；下半年，產能下降至18.30萬噸水平，開工率提升至84%，最高值於7月達87.43%。2023年，因一級鎳品的高溢價，企業轉產和復產也在緩慢進行中，預計產量將小幅上升至19萬噸左右。
2022年，海外電解鎳進口大幅減少，1-10月累計進口量爲13.11萬噸，同比減少37%。從1-10月分國別進口量來看，挪威累計進口量1.26萬噸，同比減少58.8%；日本住友累計進口量0.47萬噸，同比減少58.16%；澳洲累計進口量5.50萬噸，同比減少46.49%；加拿大進口量減少明顯；俄羅斯進口量小幅減少；馬達加斯加累計進口量1.30萬噸，同比增加108.67%，南非、芬蘭進口量增加明顯。從1-10月分國別進口結構來看，澳洲進口量佔比從46.45%減少至35.85%，減少部分由俄羅斯進口量補足。2022年，俄羅斯進口量佔比從14.93%上升至24.98%。從進口電解鎳結構來看，鎳豆1-10月累計進口5.78萬噸，同比減少46.74%，佔比約43.70%。
進口量減少以及進口結構的改變原因在於，一方面，受到俄烏地緣政治問題的影響，歐美對俄羅斯的制裁對貨運及交割產生一定的影響；另一方面，電解鎳需求量減少，由電解鎳（鎳豆）制備硫酸鎳已經逐漸缺乏經濟性，由純鎳制備硫酸鎳平均佔比呈現下降趨勢，10月佔比僅有6.26%。
（2）國內鎳鐵持續減產，進口大幅增加
據SMM統計，2022年全國鎳生鐵總產量約41.80萬鎳金屬噸（12月產量預估），同比下滑約3.40%。從金屬量來看，下降1.47萬鎳金屬噸，幅度比去年有所減少。2022年，鎳生鐵產能維持在6.58萬噸，比去年同期超出約0.43萬噸，開工率平均51.58%，比去年同期略有降低。從冶煉地區的利潤率來看，山東RKEF全年最高值36.67%，最低值-7.13%，平均利潤率9.34%，山東BF1.6-1.7全年最高值32.61%，最低值-4.33%，平均利潤率11.05%；江蘇RKEF全年最高值24.81%，最低值-15.53%，平均利潤率1.08%，江蘇EF全年最高值25.48%，最低值-20.27%，平均利潤率-4.24%；內蒙古全年最高值15.70%，最低值-22.27%，平均利潤率-6.87%。從價格、成本及利潤的相關性來看，1-2月利潤率受到生產成本下降，出廠價上漲的影響而上升，3-4月出廠價格基本持平，生產成本下降，利潤率繼續回升，5-7月受出廠價下跌而下降，8-12月受鎳礦價格下降而回升。
鎳鐵進口加速放量。從進口量來看，2022年截止至10月，國內進口鎳鐵（實物噸）累計467.91萬噸，累計同比增長50.99%。折合金屬量來看，國內進口鎳（生）鐵69.74萬噸，同比增加47.88%。從進口鎳鐵品位來看，約在14.96%左右，與去年15.22%相比略有下降。從進口國別結構來看，2022年截止至10月，印尼累計進口430.02萬噸，同比增加64.42%，約佔總進口量91.90%，新喀裏多尼亞累計進口12.38萬噸，同比增加31.98%，約佔總進口量2.65%，哥倫比亞累計進口5.61萬噸，同比增加37.43%，約佔總進口量1.2%，其他國家進口量佔比均不超過1%，累計同比進口增減不一。其中，印尼進口量大幅增加主要原因在於，一是印尼鎳鐵提產計劃，2022年截止至11月，印尼鎳生鐵累計產量105.02萬噸，同比增加29.49%；二是截止至2022年10月，印尼生產不鏽鋼產量與2021年增加1.7%，基本持平，盡管印尼生產不鏽鋼對於鎳鐵出口有阻力，但是內需增速小於原材料產量。此外，2022年11月27日，印尼能源和礦產資源部礦產和煤炭司司長表示，因爲現有不鏽鋼產能已經足夠，希望聚焦於低品位礦以配合電池生態系統發展。
2022年3月，印尼投資和海事事務協調部長Luhut Panjaitan表示，2022年印尼將在金屬產能中增加39.3萬噸至40萬噸鎳，使總量達到140萬噸，2023年將再增加50萬噸的年產能。據Mysteel統計，截至2022年11月，印尼共有181條鎳鐵產線在產，年內共投產47條產線。
同時，由於印尼鎳鐵生產具有一定的成本優勢，利潤可觀，而國內冶煉企業面臨的不小的成本壓力，利潤受到壓制。根據此前印尼政府官員表示，預計將對鎳鐵及鎳生鐵徵收7%的關稅。根據國內2022年鎳鐵的平均價格1432.80元/鎳點來看，印尼鎳鐵生產成本在1100元/鎳點，即使在電價上漲的情況下，疊加3%的出口關稅，印尼鎳鐵生產仍然具有較大的成本優勢。因此，受印尼鎳鐵產量的增加，將對國內鎳鐵生產造成一定的抑制效果和替代作用，中國鎳鐵進口量或將進一步增加。
（3）硫酸鎳
2022年截止11月，中國硫酸鎳累計生產34萬噸金屬噸，同比增加31.20%。截止至12月2日，電池級硫酸鎳較一級鎳豆溢價-2.21萬元/鎳噸，年度平均爲-0.61萬元/鎳噸，說明採用鎳豆自溶制備硫酸鎳工藝經濟性不及中間品。2022年，純鎳制備硫酸鎳年度佔比約22.30%，中間品制備硫酸鎳年度佔比約62.20%，廢鋼年度佔比約15.50%。其中，11月純鎳制備硫酸鎳比重已經下降到6.26%，中間品制備硫酸鎳佔比達到81.61%。2022年截止11月，中國硫酸鎳累計出口0.23萬噸，累計同比增加435%，累計進口4.46萬噸，累計同比增加23%，累計淨進口4.22萬噸，累計同比增加18%。
2022年，受到全球新能源汽車產銷大幅增加，拉動對於動力電池的需求，不少企業轉產高冰鎳。據俄鎳Nornickel統計，目前印尼青山園區內有12條NPI轉產高冰鎳，2022年將有12.5萬噸高冰鎳產量，2023年將增加至26.5萬噸。
2023年，在下遊新能源產業鏈中三元前驅體的拉動作用下，特別是對高鎳電池材料的需求進一步擴大，硫酸鎳產量及進口都將進一步增加。考慮到硫酸鎳目前的過剩情況，預計增速將放緩。從原料端看，硫酸鎳的制備仍將主要依賴於中間品。
（二）需求方面
1、不鏽鋼
不鏽鋼價格自1月至3月受春節以及東奧會限產後復工復產，以及LME鎳擠倉事件擾動因素而上漲，此後由於公共衛生事件的反復影響，需求減弱，4月至8月持續下跌，9月價格受需求邊際改善、利好政策刺激而有所回升，後在16850元/噸水平附近窄幅震蕩。年內，最高價24785元/噸，最低價15105元/噸，年均價17660元/噸，較去年年均價增加1062元/噸。
2022年，受國內公共衛生事件擾動削弱需求的影響，不鏽鋼產量略有下滑，產能有所增加但開工率降低。2022年，中國不鏽鋼產能3639.22萬噸，同比增加9.67%，月平均開工率81.79%，同比降低8.66%。據Mysteel統計，截止2022年11月，新口徑國內33家不鏽鋼廠粗鋼產量累計2897.72萬噸，同比減少2.79%。其中300系累計產量1479.86萬噸，同比減少1.57%；200系累計產量900.13萬噸，同比增加0.05%；400系累計產量517.74萬噸，同比減少10.39%。從產量佔比來看，300系增加0.63%，200系增加0.88%，400系減少1.51%。由此可以看，200系和300系的需求相對穩定，400系有所減少。從生產原料端來看，2019年至今，純鎳佔比顯著減少，FeNi趨勢性減少，NPI和廢料佔比逐漸增加。據SMM統計，2023年預計新增產能約296萬噸，其中300系約90萬噸；200系126萬噸；2024年之後，預計仍有上千萬噸級別的新增產能在大量規劃中，但以目前不鏽鋼產業產能利率來看，存在較大不確定性。
2022年，不鏽鋼產量小幅減產，但下遊消化壓力和利潤壓制仍在。從庫存來看，2022年截止11月，不鏽鋼庫存26.40萬噸，與去年同期水平基本持平。從庫存結構來看，400系年中一度累庫情況明顯，200系下遊需求較好，300系庫存基本維持正常水平。從利潤來看，2022年截止11月，不鏽鋼利潤並不可觀，嚴重依賴於企業對鎳鐵的強勢定價。201、304和430不鏽鋼年平均利潤率均爲負值，分別爲-0.40%，-0.89%和-2.40%。
2022年，截止至10月，不鏽鋼出口累計375.99萬噸，同比小幅增加3.75%；進口累計275.66萬噸，同比13.95%；淨出口累計100.33萬噸，同比下滑16.72%。
自2021年下半年，印尼產能提升至45.8萬噸/月，截止2022年10月，印尼不鏽鋼累計生產408.00萬噸，與去年同期水平持平。中國自印尼累計進口230.60萬噸，同比增加19.72%，佔比總進口量的83.07%。
據SMM統計，印尼方面，德龍、青山、力勤等企業仍有新項目投產計劃，2023年預計新增100萬噸年產能 300系不鏽鋼。此前，印尼方表示其不鏽鋼產能已經足夠，因此在未來印尼不鏽鋼產能繼續擴大的概率不會太大。
從不鏽鋼的下遊需求來看，中國不鏽鋼表觀需求較去年有所下行，主要受國內公共衛生事件反復，地產疲軟的影響。具體表現在，房屋新開工面積和竣工面積走弱，冷櫃、空調以及電梯、自動扶梯及升降機產量也不景氣。汽車行業受到減免購置稅政策的影響，產量增速在年內由負轉正。
目前，國內防控進一步優化。保交樓、房企貸款以及居民購房稅收優惠等政策對地產企業起到提振作用，下遊終端消費也將逐漸復蘇，或將進一步拉動不鏽鋼的下遊需求。
2022年國內不鏽鋼供過於求，產量較去年有所減少，庫存與去年水平基本持平。從結構來看，200系不鏽鋼產量小幅增加，年內庫存水平低於去年同期；300系不鏽鋼產量小幅減少，年內庫存水平自3月起逐步下降；400系不鏽鋼產量明顯減少，庫存水平自5月其出現累庫情況，下半年雖然快速去庫的節奏中，但庫存水平仍然高於去年同期40.90%。據測算，國內不鏽鋼表觀消費整體弱於去年同期水平，月平均消費約232.26萬噸。具體表現在，3月至8月，不鏽鋼表觀消費走弱，7月同比減少了28.90%，9月至10月，不鏽鋼表觀需求逐漸增加，10月同比增加26.61%，預計11月至12月不鏽鋼表觀需求仍將進一步增加。根據Mysteel數據，平均每月不鏽鋼產量約爲261.32萬噸，平均每月進口約27.57萬噸，即平均每月約有57萬噸過剩，一改過去依賴於進口補足不鏽鋼需求的局面。
根據Mysteel統計，明年國內300系不鏽鋼仍有增量，即明年主流不鏽鋼企業的300系產量或將達到2400萬噸，總粗鋼產量或將達到4100萬噸，預計用鎳量將達到220萬噸左右，原鎳用量在165萬噸左右。當前不鏽鋼生產上，產能在增加但產能利用率在下降，因此不鏽鋼產量仍由成本、價格和利潤來決定。
2022年，不鏽鋼下遊消費表現較弱，供過於求。2023年，產量仍將由一定的增量，下遊將面臨更大的消化壓力。但值得一提的是，隨着政策支持和管控的放鬆，下遊需求有望增加。
2、新能源
根據《財政部 工業和信息化部 科技部 發展改革委關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（財建〔2020〕86號）“綜合技術進步、規模效應等因素，將新能源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至2022年底”要求，爲保持新能源汽車產業良好發展勢頭，綜合考慮新能源汽車產業發展規劃、市場銷售趨勢以及企業平穩過渡等因素，2022年新能源汽車購置補貼政策於2022年12月31日終止，2022年12月31日之後上牌的車輛不再給予補貼。同時，繼續加大審核力度，做好以前年度推廣車輛的清算收尾工作。
2022年，新能源汽車產量先小幅降低，自5月後開始持續增加，新能源汽車產量佔比達到30%。截止至10月，累計產量547.80萬輛，累計同比增加114.15%。其中，插電式混合動力車累計產量120.5萬輛，累計同比增長181.15%，純電動車累計產量417.50萬輛，累計同比增長103.66%。
磷酸鐵鋰電池和三元電池是動力電池領域的兩大方向，隨着新能源車的需求不斷增加，其產量大幅上升。從動力電池產量來看，根據同花順IFinD的數據顯示，2022年截止11月，動力電池累計產量48.91萬MWh，累計同比增長160.10%。從動力電池裝機量來看，根據同花順IFinD的數據顯示，2022年截止11月，動力電池裝車量累計25.85萬MWh，累計同比增長101.52%。從電池的特性來看，磷酸鐵鋰動力電池具有耐高溫、安全性強、循環壽命長、成本較低等優點，但在能量密度和續航裏程上不及三元材料電池。然而，目前電池能量密度得到了顯著提升，與三元電池的差異逐漸縮小。三元材料電池具有耐低溫、安全性高的優勢，具有更大的比能量、比功率、充電效率等特點。盡管高鎳三元材料可以滿足提升能力密度的需求，但目前仍存在較高的技術壁壘和生產要求。
綜合來看，磷酸鐵鋰動力電池的產量、增幅和佔比均超過三元材料動力電池，結合動力電池材料的特性和技術，盡管三元材料動力電池在快速的發展中，仍有較大的競爭和生產壓力，市場佔比或將繼續回落。
（三）鎳供需平衡預測
綜合供給和需求等各方面的分析，筆者對於國內鎳供需進行測算。其中，值得注意的是，由於中間品並非完全能夠應用於生產，因此在總供給計算暫不考慮中間品。
經初步估算，2023年國內鎳供求仍將趨於寬鬆，過剩量較2022年有所擴大，但需要注意的是，過剩環節主要發生在鎳生鐵及中間品端，一級鎳仍然爲緊平衡狀態。
根據國際鎳研究小組（INSG）公布的數據來看，全球鎳平衡將由緊缺走向過剩。2022年全球鎳元素預計將有14.4萬噸過剩，2023年將進一步擴大至17.1萬噸，並且主要過剩鎳產品爲硫酸鎳。
四、2023年邏輯分析及價格展望
1、邏輯分析：
2022年，無論是放眼全球還是着眼於國內，鎳元素都由緊缺轉向了過剩。其中，特別是鎳鐵和硫酸鎳陸續過剩，但全年鎳價仍是實現了50%的漲幅，甚至年內LME發生歷史性擠倉事件，給現貨貿易的有效定價帶來極大的困擾。究其原因，筆者認爲，有兩點因素不得不提，一是鎳鐵及硫酸鎳的過剩，未能有效體現在一級鎳品上，導致一級鎳品雖有較高溢價，但庫存不足；二是企業迫切的套保需求與一級鎳品短缺之間的矛盾突出。一級鎳品正逐漸失去對全產業鏈定價的公信力，但迫於傳統貿易體系，市場定價仍在選擇LME鎳市場來去定價，企業也不得不選擇一級鎳做替代性風險管理，最終導致悲劇的發生，且異動不斷。有消息指出，LME也在與市場參與者討論二類鎳材料參考定價來源的潛在需求，包括鎳生鐵(NPI)、鎳鐵或硫酸鎳，意圖將鎳鐵及鎳生鐵等納入，豐富和補充可交割的鎳品，避免資金借助低庫存進行炒作，是否能夠有效破局，我們拭目以待。
展望2023年，從供求平衡表去分析，鎳元素過剩的局面仍將繼續維持，仍是更多體現在鎳生鐵方面，加之不鏽鋼產能過剩問題依然突出，因此理論上，傳統的鎳與不鏽鋼產業鏈市場給出的溢價率依然不高，這也將制約着鎳價體系會維系在低位，並與一級鎳品的價差會再度拉大。但辯證去看待該問題，筆者認爲會存在較大變數，一是2023年地緣擾動因素將進一步減弱，全球供應鏈會繼續修復，一級鎳品產量仍有提升的空間；二是硫酸鎳初顯過剩，產量增速放緩下，鎳中間品產能的快速釋放會進一步擠壓鎳豆的應用空間；三是，國內外一級鎳品溢價時間較長，相對於不鏽鋼和硫酸鎳的低利潤或階段性負利潤，會存在企業再度將中間品轉化爲一級鎳品（參與交割）的意願和動力。因此，2023年鎳市場可能將出現，鎳元素由鎳生鐵及硫酸鎳的（階段性）過剩，逐漸轉化爲一級鎳品的過剩。由此，也可以推測，一級鎳品與二級鎳品的價差在明年某一段時間會收窄的情況；對絕對價格而言，筆者認爲排除炒作因素外，鎳價或呈現單邊逐漸走弱之勢，重心也將逐步下移。
2、價格展望：
預計全年價格波動區間在135000~230000元/噸，價格重心下移至175000元/噸左右，較2022年均價下滑21000元/噸。LME鎳仍看作非正常市場，暫不做預測。
3、風險因素：
LME鎳再度擠倉風險
