全球市場原生鎳需求被低估

期貨日報 2018-03-07 13:45

  業內對全球市場原生鎳“供應短缺”達成共識,立足點是印尼不鏽鋼及新能源等領域的需求持續且迅猛,但對供應短缺的程度,分歧較大。確定供應短缺程度是判別後期鎳價走勢的依據。

  全球市場原生鎳供應短缺已是共識

  從全球主流機構給出的2017年原生鎳供需數據來看,絕大多數機構對鎳市場的判斷爲供應短缺。不過,對於缺口大小,存在異議。綜合各機構的數據,整體而言,供應短缺4萬—8萬噸。假設上述判斷是確切的,那麼全球範圍內原生鎳庫存將對應下降4萬—8萬噸。事實又是如何呢?

  我國鎳顯性庫存下降10萬噸

  2017年年末,國內鎳顯性庫存(含保稅區)爲19.78萬噸,同比下降9.76萬噸,降幅爲49.34%。僅2017年,國內市場鎳顯性庫存就下降了近10萬噸。相比主流機構給出的全球市場供應缺口,我國鎳顯性庫存下降量遠大於機構認知,這也是我們提出疑問的出發點。

  2017年,國內原生鎳有效供應(不含鎳鹽、低鎳鐵)爲94.79萬噸,同比下降6.43%。從來源結構看,淨進口量同比下降8.89萬噸,降幅爲37.83%;國產部分同比增長2.38萬噸,增幅爲4.94%。其中,精煉鎳淨進口量同比下降13.40萬噸,降幅爲37.83%。

  在此期間,國內原生鎳需求量(不含鎳鹽、低鎳鐵)爲108.30萬噸,同比下降0.96%。2017年,國內鎳需求量同比有所增長,原生鎳需求量卻小幅下降,主要是不鏽鋼生產中放大了廢不鏽鋼的使用比例。在稅票問題得到根本性解決之前,廢不鏽鋼的應用將繼續逆勢增長。

  國內原生鎳需求量並未超預期,供應量同比卻大幅下降,鎳顯性庫存下降近10萬噸,似乎國內鎳顯性庫存的下降主要是由進口量下降引起的。

  其實,上述問題僅是表象。2017年國內原生鎳供應量同比下降6.51萬噸,而2016年原生鎳供應中有近7.80萬噸被國儲收購,從資源有效供應角度去看,2017年國內原生鎳的有效供應是增加的,增量在1.29萬噸。在這樣的情況下,鎳顯性庫存還能大級別下降,說明國內鎳隱性庫存的彈性空間已經不大。

  通過上述數據分析,可以得出結論:2017年國內原生鎳供應短缺13.51萬噸,其中近10萬噸的缺口是通過顯性庫存來補充的,另外3.51萬噸缺口的彌補則是通過消化隱性庫存完成的。

  海外市場理論累庫與實際降庫形成背離

  海外對我國鎳資源的供應量下降,國內鎳市場顯性庫存和隱性庫存共下降13.51萬噸。假設全球範圍內原生鎳供應缺口爲4萬—8萬噸,那麼海外鎳庫存理論上會增加5.51萬—9.91萬噸。

  受限於樣本範圍,海外鎳顯性庫存主要參照LME鎳庫存數據。公開數據顯示,2017年LME鎳庫存結構出現較大變化,鎳板庫存下降、鎳豆庫存增長,但庫存總量平穩,圍繞38萬噸窄幅波動。截至2017年12月底,LME鎳庫存爲36.78萬噸,同比下降0.23萬噸,降幅爲0.62%。這意味着以LME鎳庫存爲代表的海外庫存並未如理論推導的那樣出現累庫。相反,海外庫存持續下降,直到2018年1月,LME鎳庫存仍處於下降狀態。

  理論累庫資源去了哪裏

  LME鎳庫存沒有出現累庫,反而下降0.23萬噸。那麼,這5.74萬—9.74萬噸資源去了哪裏?幾種可能,一是被消費了,二是被囤貨了。當然,也有可能兩者兼而有之。

  通過外盤現貨的升貼水去反向推斷鎳的需求節奏。2017年上半年,外盤現貨升貼水處於偏弱水平,說明現貨市場接貨意願並不強(不排除海外消化隱性庫存的可能),而到了下半年,升貼水劇烈波動,由於國內倉單因素的影響,外盤篩倉單需求上升。另外,Premium從上半年的150美元上漲至下半年的300美元,激發了貿易商的囤貨熱情。然而,這樣的囤貨力度能否覆蓋上述疑問的5.74萬—9.74萬噸貨源?如果不能,那麼海外市場的終端消費能力就是被低估的。

  從鎳庫存的消化節奏看,2016年,國內側重於消化隱性庫存,而海外側重於消化顯性庫存;到了2017年,國內側重於消化顯性庫存,體現出來的是隱性庫存已到低位,海外則側重於消化隱性庫存;2018年,在全球供應短缺且隱性庫存缺乏彈性的情況下,顯性庫存連續下降將成爲常態,加之全球範圍內原生鎳實際供應缺口應當在13萬噸以上,考慮到去庫存過程中囤貨行爲的存在,預計2018年全球原生鎳顯性庫存將下降15萬噸以上。


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