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繁近期鎳價繼續保持高波動，主要的博弈因素是：疫情到底是對上遊的開工率影響大，從而使得供應更加緊缺？還是對下遊的開工影響大，從而對需求抑制更多？3月11日的下跌主要反應了對需求端抑制更多的預期，而今天的大漲則是反應了供應偏緊的預期。就目前的情況而言，應是對需求端的影響更大，反彈不宜追多。
國內疫情封控，對鎳和不鏽鋼的供應和需求均產生巨大影響。具體來看，鎳的下遊來說，SMM預計由於疫情疊加進口鎳原料較爲短缺的影響，不鏽鋼產量4月環比減少約4%，而同比與前一年基本持平，同比下降0.01%。而供應端精煉鎳主產區疫情影響不大，鎳生鐵由於利潤較高產量或許維持正增長，主要影響還是硫酸鎳，SMM預計4月份硫酸鎳產量2.35萬鎳噸，環比降幅4.71%,約1200噸，因此總量上供應影響小於需求。
我們來梳理一下基本面：
一是鎳礦價格高企，精煉鎳產量和鎳鐵產量減少。能源和人工成本擡升，加上海運費提升，進口鎳礦價格維持高位，鎳礦進口偏緊。2022年2月中國進口鎳礦124.32萬噸（海關數據幹溼混合），同比下降15.82%。港口庫存偏低，SMM數據顯示4月8日全國港口鎳礦庫存較上周下跌15萬溼噸至573.73萬溼噸，雖然自最低位496.25萬噸的水平回升，但仍然處於五年同期低位。
圖1 港口鎳礦庫存
數據來源：SMM
鎳鐵產量環比增長。SMM統計數據，2022年3月份我國含鎳生鐵產量爲3.89萬噸（折合鎳金屬量），同比增長1%，環比增長14.9%，四月雖然不鏽鋼開工率有影響，鎳鐵利潤高企，產量維持增長。SMM預計4月鎳鐵產量爲3.93萬噸，環比增長3.72%。
SMM統計數據，2022年3月我精煉鎳產量12600噸，同比減少3.38%。
硫酸鎳產量環比減少，2022年3月硫酸鎳產量爲2.47萬噸，環比減少1.27%，同比增長13.8%。同比增速也大大下滑。價格大幅波動之下，鎳豆溶解利潤低，4月生產繼續減少，預計四月產量減少1165噸至2.36萬噸。
二是需求端不鏽鋼產量和成交情況受到較大影響。SMM數據顯示，3月不鏽鋼產量爲306萬噸，環比增加23.9%，同比增加1.3%。預計由於疫情疊加進口鎳原料較爲短缺的影響，不鏽鋼產量4月環比減少約4%，而同比與前一年基本持平，同比下降0.01%。
不鏽鋼下遊方面，無錫市場雖然解封但物流依然受阻，多段高速公路出入口暫時關閉，提貨受限，下遊成交非常清淡。加工企業需求轉向佛山地區，但運輸仍是大問題，因此需求總體還是減少。
三是新能源車需求增速依然強勁。中汽協數據，2022年3月新能源乘用車市場產量達到46.5萬輛，同比增長115%，環比增長26.4%。增速雖強，已較上月增幅回落。
四是庫存上看，國內開始累庫，但國內外仍處於5年低位。截止至2022年4月13日，上期所鎳庫存數據位8710噸，較上一周增加153噸。LME鎳庫存爲72858噸，注銷倉單佔比下降至16.7%，表明後市庫存減少動能減弱。
圖2 上期所鎳庫存
圖3 LME鎳庫存
數據來源：同花順
綜上所述：疫情持續對需求端的影響更大，反彈不宜追多。目前擠倉事件已經暫時告一段落，持倉重新擴倉之前價格很難因爲擠倉上漲。供需偏緊確實持續，但是之前的支撐因素正在消失，如俄烏衝突方面，通過觀察原油走勢持續回落，我們看到衝突越來越激烈的預期正在被排除，另外聯儲加息預期也越來越強烈，也對價格形成壓制。疊加國內疫情影響，滬鎳壓力位在23萬較爲明顯，追多要謹慎。
研究員：何燕豔
從業資格證號：F0210791
投資諮詢證號：Z0000751
