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繁回顧一季度鎳價走勢，逼倉事件主導了整體行情。全球鎳顯性庫存持續下降、國內現貨一直緊張，現貨升水維持高位。
期貨價格混亂擾亂市場
倫敦金屬交易所（LME）鎳庫存繼續下降，3月底較1月初減少2.9萬噸~7.3萬噸，其中，鎳板減少0.5萬噸~1.5萬噸，鎳豆減少2.4萬噸~5.8萬噸，降幅仍以鎳豆最爲明顯。分地區看，亞洲鎳庫存減少1.7萬噸~3.4萬噸，歐洲鎳庫存減少1.1萬噸~3.9萬噸，美洲鎳庫存減少0.1萬噸。
據SMM統計，國內精煉鎳庫存基本與1月初持平，其中，保稅區精煉鎳庫存下降2900噸至7400噸，社會庫存增加2257噸至13321噸。保稅區精煉鎳庫存的下降，主要是因爲進口量的減少；社會庫存增加，主要因爲期貨交易所庫存增加，交易所庫存較今年年初增加3751噸至6109噸。現貨市場方面，下遊企業整體採購情緒不高，國內社會庫存有累庫情況。國內精煉鎳升水仍處於高位，但因爲價格的大幅波動，SMM貿易商升貼水暫停報價。
外盤主導的鎳市場逼倉情緒，導致國內現貨鎳進口長期處於虧損狀態，疊加地緣政治原因，俄羅斯鎳業公司產出的鎳流通受阻。2月份，進口虧損擴大，3月份計算數值雖有盈利，但當時價格異常，高位價格現貨難以成交，不具備參考意義。俄鎳提單溢價一季度長期維持在400美元/噸以上，隨着價格的異常上漲，溢價有所回落。3月底，內外鎳價差修復後，俄鎳提單溢價重新上漲至300美元/噸。國內現貨進口窗口短期內仍難以打開，現貨貨源補充難度較大。
雨季鎳礦庫存以消耗爲主
近期，印度尼西亞能源與礦產部發布3月份鎳礦內貿基準價格（MC30%），其中，NI1.7%爲50.42美元/溼噸（離岸價，下同），環比上漲5.19美元，同比上漲11.41美元；NI1.8%爲56.35美元/溼噸，環比上漲5.80美元，同比上漲12.75美元；NI1.9%爲62.61美元/溼噸，環比上漲6.45美元，同比上漲14.17美元；NI2%爲69.2美元/溼噸，環比上漲7.12美元，同比上漲15.66美元。
一季度，菲律賓紅土鎳礦的中國價格同樣處於上行區間，但漲幅相對較弱，3月底，0.9%鎳礦爲43美元/噸（CIF,成本加保險費加運費價格，下同），1.5%鎳礦爲102.5美元/噸，1.8%鎳礦135美元/噸。一方面受海運費上漲影響，另一方面受持續走高的鎳價影響。庫存方面，截至3月25日，我國港口鎳礦庫存712.9萬噸，較今年年初下降230.3萬噸，其中，低品位鎳礦80.8萬噸，中高品位鎳礦782.5萬噸。
下遊對高價接受度較低
一季度，國內高鎳鐵開工率較低，山東鑫海公司和江蘇德龍公司均有不同程度的鎳鐵減產。春節以後，高鎳鐵可流通貨源供應緊張，鋼廠積極詢盤價格。並且，因爲電鎳和廢不鏽鋼價格上行，凸顯鎳鐵經濟性，鐵廠保證利潤的同時調漲報價。
二季度，鎳鐵的生產壓力逐漸增加。一季度，印尼新增8條產線釋放，折合單月產能增加近7000噸鎳，但因爲電力供應不足，產能利用率不高，而二季度新增產能將繼續釋放。從價差方面看，當前鎳生鐵（NPI）較電解鎳貼水7萬元/噸，逼倉情緒緩和後，價差有修復的空間，但新增產線的壓力，導致價差仍高於之前的水平。
不鏽鋼價格隨鎳價波動
3月份以來，不鏽鋼價格主要跟隨鎳價波動，但上漲相對乏力，主要因爲主要原材料NPI跟漲鎳價節奏緩慢。3月末，因爲南非鉻礦供應量下降，導致鉻礦價格上漲，擠壓下遊企業利潤，致使工廠大面積虧損減產，持貨商多捂貨惜售，鉻鐵價格同樣偏強，原材料成本支撐不鏽鋼價格。3月24日，無錫和佛山不鏽鋼社會庫存爲64.4萬噸，較今年年初增加18.3萬噸。其中，200系不鏽鋼庫存總量10.8萬噸，增加2.4萬噸；300系不鏽鋼庫存總量46.5萬噸，增加14.4萬噸；400系不鏽鋼庫存總量7.1萬噸，增加1.6萬噸。
二季度，市場的關注焦點集中在三個方面：一是不鏽鋼原料端成本變化，二是新增產能投放情況，三是需求變化。二季度，德龍公司二期及衆拓公司項目有望陸續達產，在國內新增產能投放下，不鏽鋼產量將增加。但印尼方面，據Mysteel報道，青山集團可能因爲高冰鎳生產而減產不鏽鋼，在海外需求旺盛的情況下，回流國內的不鏽鋼數量可能較1—2月份出現明顯下降。當前在疫情影響下，不鏽鋼消費正處於旺季不旺的狀態，4月初，貿易商有補庫需求，預期二季度不鏽鋼大概率寬幅高位震蕩。
硫酸鎳溢價回落
3月份以後，鎳價大幅波動，以LME價格作爲進口原料結算的鹽廠面臨巨額虧損，市場詢報盤停滯，原料採購商談艱難，硫酸鎳較鎳豆價格一度大幅虧損。3月底，鎳價下跌，原料供應偏緊，硫酸鎳將緊隨鎳價波動。
筆者根據價值鏈傳導計算，以70kWh三元高鎳電池帶電量的新能源汽車爲例，鎳價每上漲1萬元/噸，汽車電池理論成本將增加470元/輛。影響汽車成本的主要因素，在於大宗商品、芯片、電解液、隔膜等各個電池組件的上漲，碳酸鋰價格的大幅上漲是下遊成本壓力的關鍵點。二季度，新能源行業的終端需求仍然不會大規模回落，重點需要關注芯片和碳酸鋰價格。
