簡
繁8月1日，滬鎳主力2209合約收盤報180390元/噸，漲幅達6.75%，鎳價突破18萬元/噸，我們將從宏觀和基本面兩個方面分析。
數據來源：Wind；紫金天風期貨研究所
一、宏觀加息預期邊際走弱主導鎳價強勢反彈。
美國6月通脹爆表，宏觀衰退預期強烈，且在市場一致性預期鎳基本面三季度轉弱的背景下，利空情緒釋放，鎳價下跌的斜率較大，一度跌破14萬元/噸，基本對應了較爲悲觀的鎳價預期。然而，近期美聯儲加息75bp落地，宏觀加息預期的邊際走弱使有色金屬價格得以修復，前期鎳價超跌也迎來強勢反彈。
宏觀來看，美國當前穩健的勞動力市場能夠使得美聯儲將重心放在抗通脹上。我們構建的CPI模型顯示，6月有可能是未來2個月的高點，如果下半年不出現“意外性”供給擾動風險，6月甚至是全年的高點。拋開“意外性”供給擾動，根據模型顯示，至年底CPI區間大約在7.6%-8.4%之間，如果未來通脹能夠持續下行，即使其絕對值位於高位，下行斜率較爲緩慢，美聯儲的加息節奏也可能邊際放緩。
數據來源：Bloomberg；紫金天風期貨研究所
二、基本面矛盾並不突出，絕對低庫存助推鎳價反彈。
（1）供應端進口窗口打開，鎳板到貨緩解純鎳現貨緊張的矛盾。
純鎳進口窗口打開，現貨供應緊張的問題也得到緩解。從盤面進口盈虧來看，即期利潤達+8029元/噸。近兩周以來，LME電解鎳韓國庫存去庫2000噸左右，基本搬運至國內，市場上流通現貨增多。在需求端本就乏力的情況下，供應端緊張的問題一定程度上得到緩解。
數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所
數據來源：Wind；紫金天風期貨研究所
（2）絕對低庫存助推本輪鎳價強勢反彈。
宏觀預期修正是刺激鎳價反彈的主要原因，基本面方面，我們認爲本輪鎳價強勢反彈並非是因爲鎳供需矛盾突出，而是在供應和需求都稍顯薄弱的情況下，國內純鎳社會庫存始終位於絕對低位，助推鎳價強有力反彈。截至7月29日，純鎳國內社會庫存僅爲5183噸。
數據來源：Wind；紫金天風期貨研究所
整體來看，本輪鎳價強勢反彈屬於前期超跌迎來宏觀情緒邊際修復，同時，國內電解鎳社會庫存絕對低位推波助瀾。
短期來看，在當前宏觀情緒反彈背景下，且國內純鎳社會庫存始終位於絕對低位，我們認爲不能肯定鎳絕對價格本輪已反彈到位，但近端強，遠端弱格局較爲明確，高back結構持續，月差策略以正套爲主。
展望後市，基本面上，鎳供應寬鬆預期走闊，鎳元素總量供應隨着印尼鎳鐵新增產能釋放而大幅上升，鎳元素過剩格局較爲明朗。純鎳進口窗口打開，現貨市場緊張程度也有所緩解。需求端而言，僅前期合金類消費逢低補庫驅動純鎳去庫，不鏽鋼終端消費疲軟，利潤持續虧損，區間約-10%至-15%，存在減產風險。宏觀方面，雖然我們認爲如果不出現“意外性”擾動，6月美國CPI可能將是全年高點，未來通脹能夠持續下行，至年底CPI區間約在7.6%-8.4%，即使其絕對值位於高位，下行斜率較爲緩慢，美聯儲的加息節奏也可能邊際放緩。但是，宏觀風險仍存，市場對於海外消費衰退的預期也並未實質性逆轉，需關注7月美國CPI通脹數據以及下一輪加息幅度。
聯系人：楊希婭
從業資格證號：F03092600
聯系方式：yangxiya@zjtfqh.com
