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繁Vale —— 淡水河谷是全球聞名的金屬和礦產品公司，成立於1942年，總部位於巴西裏約熱內盧。巴西有着豐富的礦產資源，石油、鐵礦、鎳礦等資源的儲量和產量均位於世界前列。背靠這樣一個具有資源稟賦的國家，Vale不僅成爲了全球最大的鐵礦石和球團礦生產商之一，同時也是全球最大的鎳生產商之一。
淡水河谷公開的20-F文件對自身產業的布局提供非常詳實的說明，我們以此爲基礎對其鎳業務進行了梳理。Vale的鎳產業主要分爲三個地區/板塊，分別是北大西洋地區、亞太地區和南美地區，每一個地區都有其資源特性和生產目的。從鎳產業鏈布局來看，從鎳礦到中間品、鎳鐵，再到鎳產品，Vale均有布局，並有相對成熟的園區規劃和物流運輸網絡。
資料來源：Vale官網
北大西洋地區（Northerm System）2022年Q1-Q3，Vale北大西洋的鎳資源項目累計生產鎳產品55千鎳噸，佔總產量的42%左右。該地區主要圍繞Sudbury、Thompson和Voisey’s Bay這三個礦區展開，三者都位於加拿大境內，且均爲硫化鎳礦。位於曼尼託巴省的Thompson礦區產出的鎳礦，自2021年下半年開始，多數通過魁北克港口海運運往Voisey’s Bay附近Long Harbour冶煉廠（2021年下半年以前經由鐵路運往Sudbury冶煉廠）。Long Harbor冶煉廠除了加工Thompson運來的鎳礦之外，還處理Voisey’s Bay出產的鎳礦，該冶煉廠的電解鎳年產能約5萬噸左右。Sudbury位於安大略省，毗鄰科爾本港（Port Colborne）；Sudbury礦區生產的鎳礦運往科爾本港口的冶煉廠，加工成精煉鎳和鎳的氧化物。產成品部分通過鐵路和公路運輸運至北美各個市場，部分通過魁北克港口運往海外，其中有一部分中間產品運往位於英國威爾士的冶煉廠用於生產電解鎳。目前，Sudbury的Copper Cliff項目第一階段正在開發中，預計能夠增加1萬噸鎳產量。
資料來源：Vale官網 南華研究
亞太地區（Aisa/Pacific Operations）
Vale在亞太地區的布局背靠印尼的紅土鎳礦資源，以淡水河谷印尼（PT. Vale Indonesia Tbk，簡稱PTVI）公司爲核心，開展鎳相關業務；其中Vale擁有44.34%的股權，爲PTVI最大股東，其餘股東爲日本住友和印尼鋁業以及公共持股。PTVI2022年Q1-Q3累計生產鎳產品45.9千鎳噸，佔總產量的34.8%左右。PTVI在印尼的規劃圍繞Sorowako、Pomalaa和Bahodobi這個三個地區的相關項目。Sorowako規劃產品爲高冰鎳（火法路線，鎳鐵硫化吹煉），年產能爲8萬鎳噸；後續如果可供應的褐鐵礦增加，將考慮擴大本項目產能。Pomalaa項目將採用HPAL（高壓酸浸）技術，規劃年產能爲12萬鎳噸MHP，與2022年11月27日舉行奠基儀式。Pomalaa項目原本由Vale和住友金屬合作展開，但因雙方對於項目進展存在分歧，住友金屬於2022年4月退出，後華友鈷業和福特入局，攜手PTVI推動項目繼續進行。Bahodobi的項目旨在建設RKEF鎳鐵產線（以液化天然氣爲能源），規劃產能約7.3萬鎳噸，計劃2025年投產，由PTVI與中國山東鑫海科技和中國寶武鋼鐵集團的子公司太鋼籤署合作建設。PTVI擁有49%的產線所有權以及100%的礦山所有權。Sorowako生產的高冰鎳運往日本鬆阪和英國Clydach的鎳冶煉廠進行加工，生產電解鎳；日本鬆阪的冶煉廠年產能約3萬噸，英國Clydach電解鎳產量約4萬噸。
資料來源：Vale官網 南華研究
南大西洋地區（South Atlantic Operations）
南大西洋的業務圍繞巴西的Onca Puma項目展開，礦產資源爲紅土鎳礦，通過RKEF工藝生產鎳鐵，產能約5-6萬鎳噸，包括NPI和FeNi。
資料來源：Vale官網 南華研究
小結
截止三季報，2022年Vale累計生產131.8千鎳噸鎳產品，銷售122.6千鎳噸。從官方發布的報告來看，四大片區的鎳現金成本存在比較大的差異，並且在2022年呈現出不同的變化趨勢。成本最高的是北大西洋地區，在Q1平均現金成本爲9505美元/鎳噸，而在Q2時，Sudbury上漲至平均17484美元/鎳噸。成本的增加主要來設備的更新和檢修，以及環比降低的副產品收益。Q3，Sudbury的成本進一步擡升，因其部分原材料來自第三方採購，高漲的原材料價格增加了原料成本。PTVI和Onca Puma的成本隨着固定資產攤銷攤薄的作用下逐漸降低。
資料來源：Vale官網 南華研究
資料來源：Vale官網 南華研究
2022年，鎳價由20000美金/噸左右上漲至30000美元/噸，期間在俄烏衝突和LME逼倉事件的推動下一度上漲至55000元/噸。對比Vale的現金成本，鎳的生產利潤還是相對比較可觀的，這也是爲什麼近幾年全球大型鎳企業，如俄鎳、嘉能可、青山等都在不斷的投建新的鎳產品產線，尤其是在印尼這類資源豐富且有政策引導的國家。而今，鎳產能中長期過剩似乎初見端倪，過剩的鎳元素有多少能流向電解鎳？電解鎳的庫存能否出現低位拐點？這都是我們在2023年需要關注的核心問題。我們將在之後科普中介紹更多的礦企和產業分布，敬請關注南華期貨公衆號。作者：南華研究院 張冰怡F03099601、肖宇非Z0018441
