我們的觀點:
累庫預期有望於年中轉爲現實,而上半年低位庫存對鎳價仍有支撐作用。在累庫周期來臨後,下半年鎳價回落速度或將由快至慢。在鎳價回落路徑中,高品質鎳板價格抗壓能力更甚。同時,電積鎳經濟性下行或爲鎳板如期投產增添不確定性,需持續關注鎳板項目投產情況。
我們的邏輯:
2020-2022年,在環境評估的限制下,電解鎳板產能擴張受限。同時,新能源消費強勁導致硫酸鎳緊缺,硫酸鎳轉產電積鎳板的供應難有放量。因此,鎳板供需偏緊導致庫存維持三年去化。2023年,新能源增速預期滑坡,疊加硫酸鎳過剩預期導致電積鎳板項目蜂擁而至,或成爲高位鎳價回落的核心驅動。
鎳板新增投產前赴後繼,供應處於穩步爬升節奏,累庫預期有望於年中轉爲現實。各企業依照自身產線和原料渠道,紛紛布局電積鎳板項目規劃,2023年鎳板產量或將達到22.6萬噸,同比增長27.8%。其中,預計短期鎳板供需(3月-5月)或維持緊平衡,累庫預期有望於年中轉爲現實。在上半年,若鎳價超跌,下遊逢低買入導致庫存低位疊加去化,或將給予鎳價下方支撐作用。而在累庫周期全面到來後,下半年鎳價回落速度有望由快至慢。但是,若鎳價下跌導致硫酸鎳生產電積鎳板經濟性回歸負區間,則鎳板能否如期投產尚存不確定性。
從鎳板細分格局來看,新增電積鎳板的品質對標俄鎳,或對35%的鎳板需求存在替代性,高端領域鎳板價格抗壓能力更甚。由於俄鎳進口量與2023年電積鎳新增產量之和已高於目前可被替代的低端領域鎳板需求量,故低端領域鎳板有望呈現結構性過剩,而在鎳價回落周期中,高品質鎳板價格的抗壓能力或將更甚,而盤面錨定的最便宜可交割品鎳板或相對充足。
可交割品供應邊際的增加或將修復滬鎳期限結構。在長周期下,部分新增投產的企業有注冊品牌的期許,若假設新增電積鎳產線全部實現品牌注冊後,滬鎳交割品月產容量可以增加45.8%至5.83萬噸。其次,受政治矛盾影響,俄鎳或迫於出貨壓力,開始計劃以SHFE和LME的混合定價模式(人民幣計價)向國內供應。在這樣的貿易模式下,國內貿易商或有增加俄鎳進口的可能。因此,可交割品供應邊際的增加或將修復滬鎳期限結構。
國泰君安期貨
有色金屬高級研究員
邵婉嫕
Z0015722