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繁期貨日報7月3日報道：供應擔憂緩解
盡管短期成本因素可能會爲鎳價提供一定的支撐，但隨着市場擔憂情緒消退，如果需求端沒有明顯改善，鎳價可能會面臨較大的下行壓力。
上半年鎳價整體呈現出衝高回落的態勢，走勢是多因素的相互競合：宏觀方面，年初美國等經濟體的韌性顯現推動了全球需求增長，導致通脹反彈，鎳價隨之上漲。但隨着高利率對經濟的抑制作用顯現，近期美國經濟出現疲軟跡象，但通脹依舊高企，導致美聯儲不斷推遲降息，對鎳價形成壓力。從供應與成本角度看，上半年最大的“黑天鵝”事件是印尼鎳礦審批問題，配額審批緩慢導致印尼市場鎳礦供應相對短缺，擔憂情緒使得鎳價中樞持續上移。需求方面，不鏽鋼市場表現持續疲軟，而新能源領域需求彈性較大，受鎳價低位和新車型上市推動，三元電池性價比提升帶動了鎳需求增長，不過隨着近期鎳價再度上漲，三元電池性價比走弱導致其裝車量下滑，開始重新對鎳的需求形成利空。
具體來看，宏觀方面，美國零售市場早些時候表現出較強活力，凸顯了美國經濟的韌性，鎳價呈現偏強走勢。然而，近期美國核心零售數據和PMI等關鍵經濟指標出現回落，反映出高利率對經濟活動的抑制作用。盡管5月份美國CPI和核心CPI數據低於預期，但通脹水平仍然居高不下，這加劇了美聯儲對通脹問題持續的擔憂。近期美聯儲官員的表態普遍偏向鷹派，加之歐洲央行降息政策的實施，使得美元指數保持強勢，對鎳等有色金屬構成了明顯的下行壓力。
印尼政策方面，市場仍舊擔憂印尼鎳礦審批問題對行情的影響。最新數據顯示，目前印尼2024年批準的開採額度達到2.21億噸，2025年和2026年分別爲1.98億噸和1.62億噸，審批速度的顯著提升有效緩解了市場對供應短缺的擔憂，導致鎳價回吐了之前的部分漲幅。盡管如此，行政審批的滯後和開採條件的限制仍使得鎳礦實際供應保持緊張狀態，印尼不得不依賴進口菲律賓鎳礦來彌補這一缺口，這對鎳價形成較強支撐。但是，審批進度的加快釋放了市場對未來供應穩定性的樂觀預期，預示着礦端風險的擔憂可能逐步減輕。同時，2024年年初印尼大選結果揭曉，普拉博沃和吉布蘭組合贏得印尼總統選舉，預計10月正式上任，新政府很可能延續現行的“資源民族主義”政策，這意味着鎳市未來仍將面臨供應端的不確定，尤其是印尼政府還在積極謀劃推動鎳出口稅政策，爲市場增添了新的不確定性。
純鎳方面，近期現貨市場上電積鎳出現了流通偏緊的情況，且海內外庫存變動有所分化，體現爲國內持續去庫，國外維持累庫。背後的原因可能是俄鎳被LME制裁後，部分貿易商選擇將電積鎳現貨拿去LME交倉以賺取倉儲費用及價差收益，由此導致國內流通現貨偏緊的局面。因此，盡管市場對電積鎳的流通緊張狀況表示擔憂，我們認爲這主要是由於貿易商的套利行爲所致，而非基本面的根本轉變，故電積鎳流通偏緊的影響或較爲有限。
硫酸鎳方面，今年一季度鎳市新能源一側需求較爲強勁，對鎳價形成一定支撐，然而近期新能源需求呈現出減弱趨勢。相關機構數據顯示，2024年5月中國三元材料產量51900噸，環比減幅20%，同比減幅5%，產量的大幅下滑主要歸因於電芯廠對上遊材料廠訂單的階段性減少。同時，材料廠家面臨的成品庫存壓力也不容忽視。另外，雖然終端新能源汽車產銷維持高增速，但類型上仍是磷酸鐵鋰車型佔主導，三元電池裝車佔比從2024年年初40%快速降至目前的25%，對硫酸鎳價格形成明顯拖累。
鎳鐵與不鏽鋼方面近期表現偏弱。鎳鐵價格受到下遊不鏽鋼市場的低迷影響，承受着下行壓力。然而，由於印尼的審批流程和菲律賓的發貨速度較慢，鎳鐵的成本支撐力度較強，這限制了鎳鐵價格的下跌空間。不鏽鋼市場則因期貨市場表現不佳，市場情緒偏向悲觀，加之高庫存壓力，7月份不鏽鋼廠減產的預期不斷增強。因此，總體來看，不鏽鋼市場看空情緒較濃，需求未見好轉，預計不鏽鋼難有反彈空間，價格或仍是低位震蕩。
綜合來看，市場此前持續交易供應端擾動對價格的影響，但隨着相關風險逐步消退，擔憂情緒有望緩解，後市鎳價的波動因素或將從供應端過渡到需求端。在房地產周期下行的背景下，不鏽鋼的短期需求難以實現反轉，而新能源需求的邊際減弱也給價格帶來了額外的壓力，這表明鎳的需求端存在較多的利空因素。從供需兩方面的情況來看，盡管短期成本因素可能會爲鎳價提供一定的支撐，使其呈現震蕩走勢，但隨着市場擔憂情緒消退，如果需求端沒有明顯改善，鎳價可能會面臨較大的下行壓力。不過需要注意的是，印尼市場的政策預期並不穩定，市場參與者應保持警惕，防範政策變動可能帶來的市場影響。（作者單位：中信建投期貨）
